公司近况

    　　水羊股份公告，拟以总对价4,950 万欧元收购EviDenS de Beauté SAS90.05%的股权及部分债权。标的公司旗下品牌EviDenS是一个享誉全球的高端抗衰品牌，2019 年起水羊代理运营其中国市场业务，并助力其在中国区取得快速成长。本次收购后，双方将由业务合作转为股权并表，我们认为有望提升水羊自有品牌矩阵实力，拉动业绩及估值双升。

    　　评论

    　　1、收购代理合作的高端品牌，充实自有品牌矩阵。

    　　①交易对价：公司拟以4,450 万欧元购买Kazokou SAS及Orsay 53 SAS合计持有的EviDenS de Beauté SAS 90.05%的股权，并以500 万欧元平价购买原股东持有的标的公司在年初已宣派但未支付的股利形成的债权，合计交易金额4,950 万欧元（以2022/7/15 汇率中间价折算，约折合人民币约33,473.39 万元），对应2021 年9 倍P/E，具备较高性价比。本次交易完成后，标的公司将纳入合并报表并继续独立运营，原创始团队将继续保留。

    　　②标的情况：标的公司旗下拥有化妆品品牌 EviDenS de Beauté（中文名伊菲丹），创立于2007 年，是结合了日法美肤工艺的高端护肤品牌，产品涵盖卸妆、洁面、面霜、精华、面膜等全品类，主打抗衰定位并适用敏感肌；已布局包括欧美、日韩等超过30 个国家或地区，且已入驻全球巴黎老佛爷百货、瑰丽酒店以及Tsum（莫斯科中央百货）、King Power（泰国皇权）、Harrods（英国哈洛德百货）、中国SKP等渠道，目前全球终端零售额超5 亿人民币。据公司披露，2021 年标的公司收入/净利润（经审计）分别为1973/549 万欧元（折算净利率达28%），2022 年截至5 月31 日收入/净利润（未经审计）分别为831/180 万欧元。

    　　③并购意义：水羊作为EviDenS自2019 年登陆中国市场的独家合作伙伴，在过去几年助力其在中国美妆市场建立品牌认知并实现营收规模大幅增长，本次收购则有望进一步夯实水羊自有品牌矩阵，并强化其产品研发实力。此外，公司官方微信账号还公布其近期完成对法国轻奢品牌PA公司投资及中国业务收购，我们认为后续不排除公司继续开展全球化及外延收购的可能。

    　　2、“四双”战略持续推进，核心经营指标持续优化。年初以来，公司持续深化“四双”战略布局，加强研发、数字化双科技基础建设，聚焦自有+代理双主业布局，内生外延打造美妆产业生态平台。自有品牌端，公司持续推进旗下品牌及产品升级，其中御泥坊孵化次抛等单品，新锐品牌大水滴焕新升级后增势亮眼，据魔镜数据，1H22 猫旗销售额同比增长超四位数。继续关注明星单品打造及品牌升级进展。

    　　盈利预测与估值

    　　暂维持盈利预测，当前股价对应2022/2023 年15 /11 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价，对应2022/2023 年20/14 倍市盈率，有31%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新品销售不及预期，收购整合不及预期，商誉减值风险。