疫情反复及品牌升级焕新增加费用，影响公司上半年营收利润。公司2022上半年实现营收22.01 亿元，同比增长3.89%；归母净利润0.83 亿元，同比下降6.88%，其中二季度实现营收11.56 亿元，同比-11.22%，归母净利润0.41 亿元，同比-29.38%。在二季度疫情影响的大背景之下，以及公司自身主品牌升级费用提高，公司营收利润增速环比均有所承压。

    营收拆分：水乳膏霜品类相对稳健，自营业务表现亮眼。1）分产品：公司非面膜品类占比继续提升。上半年公司贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜分别实现营收0.62 亿、0.49 亿、7.54 亿，同比-56.33%、-64.45%、-0.30%；2）分平台：积极推动平台多元化布局，自有平台快速发展。上半年公司第三方平台实现营收18.58 亿元，同比+4.74%，收入占比84.40%，其中淘系平台实现收入8.66 亿元，同比-16.49%，公司积极开拓抖音等新兴平台实现了线上整体稳健增长；自有平台实现营收1.47 亿元，同比+73.58%。

    盈利营运：公司上半年毛利率55%，同比+1.86pct，其中二季度毛利率55.66%，同比+1.77pct，受益公司积极的产品升级以及高毛利业务占比提升；上半年公司销售费用率为43.09%，同比+2.43pct，主要系公司不断对品牌进行升级更新并持续推出新品导致销售费用增加；公司上半年存货周转天数为140 天，同比上升33 天；上半年经营性现金流净额为-0.71 亿元，同比-147.63%，主要原因在于品牌升级导致销售费用投入增多。

    风险提示：新品升级不及预期，收购品牌销售不及预期，行业竞争加剧。

    投资建议：“四双战略”持续深化，双业务驱动未来可期上半年虽受疫情影响，但公司仍坚持打造品牌影响力，加大新品的推出，集中升级焕新自主品牌，主品牌有望实现长期健康发展。同时，公司收购中高端品牌伊菲丹（EDB）和Pier Augé中国区经营权，有助于提升公司盈利能力，中长期也将进一步完善公司品牌矩阵，并借助国际化的研发团队，实现集团创新研究能力的提升，驱动产品不断推陈出新。综合来看，公司持续践行“四双战略”不动摇，未来将继续推动自有品牌资产沉淀，打造多品牌矩阵，提升全渠道运营能力，持续构建品牌和平台生态，在美妆赛道中行稳致远。考虑短期疫情反弹对公司的业绩影响，同时兼顾公司并表EDB 带来业绩增厚影响，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测为3.11 亿元/4,57 亿元，上调2024 年归母净利润预测为6.19 亿元（原值分别为3.38/4.66/5.75 亿元），同比增速为32%/47%/36%，对应PE 为25/17/13x，维持“增持”评级。