本报告导读：

    2022H1 受疫情扰动、叠加品牌焕新费用投入增加，公司业绩低于预期。展望未来，随自有品牌焕新成效逐步兑现，同时收购伊菲丹带来增量，多品牌发力可期。

    投资要点：

    投资建议：受 疫情扰动、品牌焕新期间投入加大影响，下调2022-24年EPS 预测0.66（-0.18）/0.85（-0.31）/1.09（-0.32）元，维持目标价25.2 元，增持评级。

    疫情扰动+品牌焕新费用投入，业绩低于预期。22H1 公司实现营收22.01 亿元，同比+4%，归母/扣非净利润分别为8282/7308 万元，分别同比-7%/-7%。其中22Q2 营收11.56 亿元，同比-11%，归母/扣非净利润4123/3986 万元，分别同比-29%/-27%，主要因疫情对部分地区供应链及物流产生影响，同时新品密集上市导致费用较高，业绩低于预期。22H1 公司毛利率同比+1.86pct 至55%，主要得益于品类结构优化、品牌焕新升级。销售费用率+2.4pct 至43.1%，主因自有品牌集中焕新，新品费用增加；管理费用率-0.2pct 至4.5%保持平稳；研发费用率+0.5pct 至2%，主因加大研发团队配置、新品密集筹备。

    水乳膏霜拉动增长，线上拓展自有平台。22H1 公司水乳膏霜/贴片面膜营收16.4/2.9 亿元，同比+26.0%/-28.7%，代理品牌增长较快以及自有品牌品类结构调整带动水乳膏霜占比提升。分渠道看，22H1 公司线上自有/第三方平台营收1.5/18.6 亿元，分别同比+74%/+5%。

    收购伊菲丹，期待品牌矩阵发力。2022 年7 月公司完成对伊菲丹、Pierauge（中国业务）品牌的收购，逐步丰富中高端品牌矩阵，同时有望对业绩产生正向贡献，后续品牌矩阵发力可期。

    风险提示：行业景气度下行；国内疫情扰动；新品牌打造不及预期。