事件：

    　　公司发布2022 年半年度报告。

    　　点评：

    　　疫情叠加自有品牌转型，收入利润端短暂承压2022H1 公司实现营业收入22.01 亿元，同比增长3.89%；归母净利润8281.66 万元，同比下滑6.88%；扣非归母净利润7308.04 万元，同比下降7.13%，单季度来看，Q2 公司营业收入11.56 亿元，同比下滑11.22%，归母净利润4123.30 万元，下滑29.38%。公司增长承压，系疫情反复导致部分区域供应链和物流受限以及线下渠道销售受制。盈利端，上半年公司毛利率55.0%，同比增加1.87Pct，净利率3.73%，同比小幅下滑0.45Pct。销售费用率43.09%，同比增加2.43Pct，系公司自主品牌集中升级焕新，导致品牌定位梳理、设计等费用增加，研发费用1.95%，同比增加0.51Pct，系公司大规模上架新品加大研发投入所致。

    　　多品牌双业务战略持续推进，落子高端赛道

    　　公司多品牌双业务战略推进顺利，1）自主品牌：今年7月以较低估值（对应2021 年业绩不到10 倍PE）收购高端护肤品牌EviDens，并且战略投资轻奢品牌投资PierAuge，在全球化、高端化的战略版图上落子，进一步完善品牌矩阵，带来渠道、研发等多个层面的协同效应，预计四季度EDB逐渐贡献利润。同时，公司自有品牌持续进行战略调整，大水滴初获成功，品牌GMV 破亿。2）代理品牌：公司与城野医生、露得清、李施德林、英国实验室抗衰品牌ZELENS、KIKO 等50+个国际品牌继续深度合作，与强生合作进入良性发展轨道。渠道方面，全渠道运营能力进一步提升，自有平台线上销售同比增长73.58%；私域流量运营能力持续提升，22 年H1 新增用户超300 万；B 端分销渠道“水羊直供”实现营收利润双增，新入驻合作分销商过7,000 家。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司不断深化研发与数字双科技赋能战略，积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续升级中，其中大水滴调整已获得阶段性成果，收购EDB 完善公司高端赛道布局。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化。考虑到疫情和集中品牌升级带来的业绩影响，我们调整公司业绩预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润2.88/5.87/7.33 亿，EPS 分别为0.70/1.43/1.78 元，PE27/13/11x ，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。