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水羊股份(300740)机构评级研报股票分析报告

 
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水羊股份(300740):自有+代理品牌双轮驱动 争做中国美妆领头羊

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2022-08-18  查股网机构评级研报

自主品牌+代理业务双轮驱动,公司业绩增长重回快车道御泥坊品牌自2006 年诞生,随着互联网的快速发展,公司充分受益了互联网早期的流量红利,实现了营收高增。并逐步成立了小迷糊、大水滴、御等品牌。此外,逐渐加大对代理业务的投入,公司与强生建立战略合作关系,并与城野医生、芬兰国民护肤品牌Lumene 等超30 个国际品牌达成业务合作,形成“自主品牌+代理业务”双轮驱动的格局。2020年,公司自有品牌和代理业务快速增长,叠加公司对品类和渠道的调整,公司营收同比+54%,归母净利润同比+415%,业绩增长重回快车道。

    2021 年在疫情影响下,公司仍保持了较快的营收(+35%)和归母净利润(+69%)增长。

    自主品牌升级焕新,代理品牌孵化能力逐步验证公司不断向产品驱动和品牌驱动转型。首先对自主品牌进行升级,以御泥坊为例,公司全新推出“春江花月夜”品牌产品体系,来匹配御泥坊“多元新唐风”视觉体系。以更加年轻化的形象,来吸引更多的年轻消费者,扩大品牌知名度。此外,公司不断加大基础研究及原料自主研发力度,酶切小分子玻尿酸、高纯伊利水云母、灵芝发酵液等相应原料研发成果已应用至公司旗下新品,产品力有望提升。公司与中国工程院陈坚院士合作,突破玻尿酸技术壁垒,打造行业最小分子量800Da 玻尿酸,推出微800 玻尿酸修护次抛精华原液,有望打造成为公司大单品。代理品牌逐步开始贡献增量,城野医生377 美白精华、露得清A 醇、KIKO 干湿两用粉饼和水莲花米粉饼等大单品崭露头角,带动品牌GMV 快速增长。公司的代理品牌孵化能力和爆品打造能力逐步得到验证,公司独特的双驱动发展策略有望继续深化。

    由代理到收购伊菲丹品牌,打开高端护肤市场增长空间EviDenS de Beauté 品牌结合了日法美肤工艺的高端护肤品牌,是专为敏感肌研发的抗衰品牌。明星产品超级面膜单品价格超1000 元,目标客户为高端消费人群,而水羊股份目前自主品牌定价一般在200~500的区间,该品牌能够与现有品牌形成较好的协同作用,补足公司高端产品矩阵,有望助力公司打开高端护肤市场增长空间。伊菲丹2021 年实现营收约1972 万欧元,净利润549 万欧元,净利率约为28%。公司拟以合计4,950 万欧元来收购伊菲丹90.05%的股权,对应的PE 约为9倍,较低的估值收购代理品牌伊菲丹是公司品牌运营能力的重要体现。

    预计未来公司有望收购更多的代理品牌,进一步增厚公司品牌资产。

    投资建议

    护肤市场长期高景气趋势不改,而代运营是国际品牌进入国内市场的重要途径。公司已经逐渐形成自主品牌+代理双轮驱动的业务格局,业绩重回增长快车道。低估值收购伊菲丹后,产品矩阵进一步完善,高端市 场布局有望带来业绩的又一增长点。我们预计公司2022~2024 年EPS分别为0.81/1.21/1.67,对应PE 为20/13/10。首次覆盖,给予“买入”

    评级。

    风险提示

    收购品牌整合进展不及预期;品牌增长不及预期;行业竞争加剧等。

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