事件：公司发布三季报，2022年前三季度累计实现营收33.43亿元，同比+0.91%，归母净利涧1.19亿元，同比-18.88%，扣非归母净利润1.10亿元，同比-18.37%，累计收到政府补助约1342万元。其中Q3单季实现收入11.41亿元，同比-4.38%，归母净利润0.36亿元，同比-37.37%,扣非归母净利润0.37亿元，同比-34.25%。

    毛利率下降，期间费用率下降。(1)公司Q3单季度毛利率同比-2.0pp至55.61%：(2)Q3单季度期间费用率同比-1.1pp至50.98%，其中销售费用率同比-0.11pp至44.42%，管理费用率同比-0.75pp至4.83%,研发费用率同比+1.08pp至2.55%，财务费用率同比-1.32pp至-0.82%，主要是汇兑收益增加；(3)Q3单季度归母净利率同比-1.67pp至3.17%，扣非归母净利率同比-1.46pp至3.21%；(4)Q3单季度经营性现金流量净额-087亿元，主要是由于受疫情影响账期变长以及存货储备增加占用资金较大。

    持续加大研发投入，为打造更多优异产品莫定良好基础。公司自21Q3以来，季度研发费用环比持续上升，2022年前三季度研发费用率达2.16%,创2020年以来新高。御泥坊优化产品结构，继激800玻尿酸次地精华原液之后，又陆续推出牡丹精华油、灵芝露涂抹面膜、飞天洁面乳等新品；大水滴围绕熬夜肌推出一系列产品，颇受消费者好评。

    盈利预测和投资建议：公司自有品牌和代理品牌双业务驱动，科技赋能产品、数字赋能组织，预计公司22-24年实现归母净利润2.1、2.8、37亿元，考虑公司产品力不断提升以及收购伊菲丹后品牌矩阵实力增强，给予公司23年25倍PE,对应合理价值17.80元/股，维持买入“买入”评级。

    风险提示：行业景气度下降；电商增速放缓；代理品牌拓展不及预期。