本报告导读：

    2022Q3受疫情扰动、产品结构变化、研发投入加大，公司业绩低于预期。展望未来，随自有品牌逐步焕新升级，同时收购伊菲丹带来增量，多品牌发力可期。

    投资要点：

    投资建议：考 虑疫情影响及公司研发投入增大，下调2022-24 年EPS预测至0.57（-0.13）、0.76（-0.14）、0.91（-0.25）元，参考可比公司估值给予2023 年25xPE，下调目标价值19 元，维持增持评级。

    业绩低于预期，研发投入加大。2022 年1-9 月公司实现营收/归母净利润/扣非净利润33.43/1.19/1.10 亿元，分别同比+1%/-19%/-18%；单22Q3 营收/归母净利润/扣非净利润11.41/0.36/0.37 亿元，分别同比-4%/-37%/-34%，业绩短期承压，主要因行业整体需求较弱，且公司研发等投入加大。22Q3 公司毛利率55.61%，同比-2pct，推测主要因代理业务占比提升；销售/管理费用分别-0.11/-0.75pct 至44.41%/4.83%，研发费用率大幅提升1.08pct 至2.55%。

    自有品牌焕新升级，代理业务稳步发展。分业务看，预计Q3 自有品牌略有下滑，主要因产品焕新升级交接期相对承压，代理业务预计增速更快。期内主品牌御泥坊持续践行产品升级，推出新品牡丹精华油、微400 玻尿酸次抛等，持续向高价格带探索；子品牌大水滴、小迷糊也均以新升级形象持续发力，期待后续增长提速。代理业务端，公司持续拓展海外小众优质品牌，丰富多品类多品牌美妆集团。

    8 月起伊菲丹并表，期待贡献新增长极。公司于2022 年8 月完成对法国高端美妆品牌伊菲丹的收购，补足高价格带品牌布局，后续有望依托公司在中国的渠道及营销优势，赋能伊菲丹发展。

    风险提示：行业景气度下行；国内疫情扰动；新品牌打造不及预期。