业绩简评

    　　公司4 月27 日公告4Q22 营收13.8 亿元、同比-18.72%，归母净利润581 万元、同比-93.52%。22 年业绩有所承压主要系自有品牌升级暂未实现充分效益+疫情影响。1Q23 营收/归母净利润/扣非净利润10.46/0.52/0.37 亿元、同比持平/+25.4%/+11%，归母净利润增速高于扣非净利润主要系公允价值变动收益增多1461 万元。

    　　1Q23 毛利率53.71%（同比-0.55PCT），期间费用率49.42%、同比-0.66PCT ， 其中销售/ 管理/ 研发费用率41.25%/4.13%/2.35%、同比-2.09/-0.19/+0.57PCT。

    　　经营分析

    　　水乳膏霜高个位数增长、占比持续提升。22 年面膜/水乳膏霜/ 品牌管理服务营收9.05/35.12/2.74 亿元、同比-36.32%/+8.45%/-16.97%，占比19.17%/74.37%/5.80%、同比-9.2/+9.7/-0.8PCT。

    　　自有品牌焕新升级&梯度发展，代理业务稳步前行。1）自有品牌：御泥坊聚焦优化产品体系，主打盛唐文化，推出微800玻尿酸次抛精华、微400 抗衰精华拓展高价格带；大水滴品牌焕新效果显著，打造22 点基础护理+0 点密集护理+3 点紧急护理三大产品系列，初步站稳熬夜护肤细分赛道，22 年品牌增速1400%+，大单品祛痘精华销售量超200 万瓶；男士护肤品牌全线升级为“御”，客单提升180%；2H22 伊菲丹并表，同时成功投资法国敏感肌院线品牌Pier Augé。2）代理品牌：与强生系合作模型基本跑通、稳健增长，城野医生（377美白精华）/露得清（A 醇晚霜）/大宝（SOD 蜜）明星单品表现突出；其他代理品牌方面，侧重孵化细分赛道优势品牌，LORD＆BERRY 中国市场规模增长近500%，美斯蒂克营收同增300%，LUMENE 单品极地面霜出圈、销量大幅增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　自有品牌积极焕新升级中，收购伊菲丹增厚利润；代理业务整体增长平稳。预计23-25 年归母净利润为2.22/3.02/3.86亿元、对应PE 分别为25/19/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。