1H23 业绩高于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入22.90 亿元，同比+4.0%；归母净利润1.42 亿元，同比+72%；扣非净利润1.47 亿元，同比+101.8%。其中，单Q2 收入12.43 亿元，同比+7.6%，归母净利润0.9 亿元，同比+119.1%，扣非净利润1.11 亿元，同比+177.5%。利润表现超出我们预期，我们预计主因高利润率的EDB 品牌快速成长及小品牌盈利能力向好驱动。同时公司2023 年股权激励落地，为公司2021 年战略升级以来的新一轮股权激励，我们认为整体目标设定较为积极，在彰显管理层信心的同时，也标志着公司战略升级取得阶段性成果，并正迈入经营提质增效的发展新阶段。

    　　发展趋势

    　　1、Q2 自有品牌增长环比提速，代理业务保持稳健。①自有品牌：我们预计Q2 增速环比明显提升，其中EDB 在原有大单品超级面膜基础上继续完善产品矩阵，打造抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP 等核心产品，同时推进高端百货、高奢酒店等渠道布局，我们预计收入同比翻倍增长。御泥坊继续推进产品升级，大水滴、小迷糊营销提效、产品优化。②代理业务：我们预计收入保持稳健增长，公司继续稳固与强生合作，城野医生抗老线新品169精华天猫首日GMV 超300 万元，露得清新品第二代A 醇获天猫面霜新品榜TOP1；同时公司积极拓展个护、香水、健康食品等多品类代理经营。

    　　2、受EDB 品牌及精细化运营拉动，1H23 盈利能力显著改善。1H23 毛利率同比+1.9ppt 至56.9%，主因产品结构优化及高毛利品牌占比提升。费用端，销售费率同比-2.6ppt 至40.5%，精细化运营能力有所提升，大单品亦带来规模效应；管理费率同比+0.5ppt 至5.0%；研发费率同比+0.1ppt 至2.0%；最终净利率同比+2.5ppt 至6.2%，扣非净利率同比+3.1ppt 至6.4%，单Q2 扣非净利率同比+5.4ppt 至8.9%。我们认为，伴随高利润率伊菲丹起量、主品牌转型升级、小品牌减亏扭亏及产品结构优化，盈利能力有望继续改善。

    　　3、新版股权激励落地彰显信心，继续关注经营向好趋势。公司发布2023 年股权激励计划，拟向公司高管及核心员工共345 人授予326.89 万股，考核目标为2023/24 年净利润（剔除股权激励费用影响后）分别不低于3/4 亿元，对应同比+140%/+33%，2023-2025 年股权激励费用分别为649/1517/436 万元。展望2H23，我们认为公司经营业绩有望持续向好：①EDB 培育进展顺利，后续其进一步起量有望继续强化公司自有品牌矩阵势能；②御泥坊、小迷糊、大水滴等品牌升级稳步推进，有望带来收入及利润端的进一步改善。

    　　盈利预测与估值

    　　基于代理业务增长趋缓，下调2023/24 收入预测11%/12%至55/63 亿元，基于利润率相对更高的EDB 等品牌超预期增长，上调2023/24 净利润预测5%/4%至2.9/3.8 亿元，当前股价对应2023/24e 21/16x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及公司基本面向好，上调目标价8%至20 元，对应2023/24e 27/20x P/E，有27%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新品销售不及预期，收购整合不及预期，商誉减值风险。