事件描述

    　　公司公布23H1 年报，23H1 实现收入22.90 亿元，同增4.0%，实现归母净利润1.42 亿元，同增72.0%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同增101.8%，稀释EPS 为0.37 元，公司业绩高增长。

    　　点评

    　　伊菲丹等自有品牌放量，抖音快速增长驱动收入企稳回升。品牌维度，子公司伊菲丹实现收入1.1 亿元，净利润2549 万元，贡献新增量，大水滴打造熬夜肌势头良好；品类维度，公司水乳膏霜品类实现收入17.2 亿元，同增4.5%，面膜品类实现收入4.5 亿元，同减0.5%，面膜占比持续下降；渠道维度，抖音平台实现收入5.0 亿元，同增137.4%，淘系平台实现收入7.6 亿元，同降12.6%，其他渠道收入10.3亿元，同降8.1%，抖音快速增长。

    　　毛利率提升，销售费用率优化，净利率提升。公司23H1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为56.9%/40.5%/5.0%/2.0%，较22H1 变动率分别+1.9pct/-2.6pct/+0.5pct/+0.1pct。毛利率提升主要得益于面膜、水乳膏霜品类毛利率分别提升5.5pct/1.4pct，伊菲丹高端定位、品牌升级带动毛利率优化；销售费用率得益于员工成本率、线下推广费率优化呈下降趋势，维持较高研发投入。此外，公司远期外汇合约公允价值变动拖累业绩，综合公司归母净利率提升2.4pct 至6.2pct。

    　　股权激励彰显长期发展信心。公布23 年限制性股票激励计划草案，拟向不超过345 人授予限制性股票327 万股（占总股本的0.84%），授予价格为7.87 元/股，对应23 年-24 年业绩考核目标（剔除股权激励费用的归母净利润）分别为3.0 亿元、4.0 亿元，对应23-25 年激励成本分别为649 万元/1517 万元/436 万元。公司打造2+2+N 自有品牌矩阵、1+5+N 代理品牌层次结构，未来发展空间大，股权激励彰显对长期发展信心。

    　　盈利预测及投资建议：根据股权激励草案，我们上调公司业绩，预计23-25 年归母净利润分别为3.1 亿元/3.9 亿元/4.7 亿元，对应增速分别为146%/28%/20%，对应PE 分别为20 倍/16 倍/13 倍，公司持续加大研发投入提升产品力，打造多品牌矩阵，御泥坊品牌经过调整有望发力，高端品牌伊菲丹处于快速增长阶段，代理业务稳健增长盈利能力有望优化，股权激励彰显长期发展信心，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。