预告2023 年归母净利润同比增长124%-156%

    　　水羊股份发布2023 年度业绩预告：公司预计2023 年实现归母净利润2.8-3.2 亿元，同比增长124%-156%；扣非归母净利润2.6-3.0 亿元，同比增长169%-210%。对应4Q23 归母净利润1.0-1.4 亿元，较上年同期（581 万元）同比大幅提升。其中，若加回可转债利息的影响（我们预估影响利润端2000 万元），有望超额完成2023 年股权激励目标（3 亿元净利润）。整体表现好于市场预期，主因自主品牌伊菲丹销售表现亮眼，同时高毛利品牌占比提升，带动盈利能力改善幅度超预期。

    　　关注要点

    　　1、整体收入稳健，伊菲丹保持高增。①自主品牌：我们预计2023 年收入同比基本持平，其中，伊菲丹产品体系不断丰富，CP组合成为第一大单品，带动客单价提升，同时，公司持续推进高端百货、高奢酒店等渠道布局，伊菲丹全年收入有望保持快速增长；御泥坊处于品牌升级与产品结构调整期，短期收入有所承压；大水滴收入保持较快增长。②代理业务：我们预计代理业务整体表现平稳，公司与强生的合作经过阶段性调整后目前进入良性轨道，同时其他非强生品牌如KIKO、美斯蒂克快速增长带来增量贡献。

    　　2、品牌结构优化，叠加精细化运营显效，盈利能力持续回升。公司打造多层次自主品牌矩阵，覆盖高奢、中高端及大众市场，并不断沉淀品牌资产，同时代理品牌业务进入良性发展通道，整体品牌结构和产品结构进一步优化。随着自主品牌伊菲丹、代理品牌KIKO和美斯蒂克等高毛利品牌占比提升，带动毛利率持续向好。费用端，公司不断提升管理效率并完善组织体系建设，精细化运营效果显现，带动费用率有所下降。

    　　3、看好自有品牌与代理品牌双业务驱动下的成长空间。展望2024，我们认为公司成长动能清晰：①自主品牌：伊菲丹持续强化品牌建设，于2023 年11 月和2024 年1 月分别在深圳老佛爷百货和北京三里屯太古里开设快闪店，强化消费者触达，并不断丰富产品矩阵、完善多渠道发展体系，我们预计有望进一步放量；②代理品牌：公司打造多梯队品牌矩阵，在不同细分品类孵化优势品牌，我们认为随着品牌结构优化，盈利能力有望回升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，引入2025 年净利润4.5 亿元。当前股价对应2024/2025 年19/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级。估值切换至2024年，考虑到自主品牌伊菲丹增势强劲，上调目标价13%至22.5 元，对应2024/2025 年23/19 倍市盈率，较当前股价有23%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌和新品表现不及预期。