事件回顾

    　　公司公布23 年年报及24Q1 季报，23 年实现收入44.93 亿元，同降4.86%，实现归母净利润2.94 亿元，同增135.42%，实现扣非归母净利润2.73 亿元，同降180.8%，稀释EPS 为0.73 元；24Q1 实现收入10.32 亿元，同降1.36%，实现归母净利润为0.4 亿元，同降23.25%，实现扣非归母净利润为0.53 亿元，同增44.67%，EPS 为0.10 元。公司23 年业绩符合预期，24Q1 扣非归母利润高增长。

    　　事件点评

    　　品类结构持续优化，水乳膏霜类产品提升至78%。23 年分品类来看：1）公司水乳膏霜类实现收入35.05 亿元，同降0.2%，占比+3.64pct 至78.01%，御泥坊构建全新春江花月夜产品体系，并通过微800、微400 产品沉淀高价值人群；2）公司面膜类实现收入8.23亿元，同降9%，占比-0.84pct 至18.33%，面膜品类下降主要系公司品牌战略的调整；3）品牌管理服务实现收入1.08 亿元，同降60.44%，占比-3.39pct 至2.41%。分品牌来看，23 年公司披露的子公司EDB（伊菲丹）收入2.85 亿元，净利润0.73 亿元，23 年伊菲丹快速增长，预计24Q1 高增势能不变。

    　　抖音平台表现亮眼，持续多平台布局。23 年分渠道看：1）淘系平台实现收入13.96 亿元，同降26.7%，占比31%，受平台流量下滑增长承压；2）抖音平台实现收入11.34 亿元，同增60.56%，占比25%，公司拓宽兴趣电商布局，加强客单控制能力，新兴平台持续发力；3）其他销售渠道实现收入19.6 亿元，同降7.04%，占比44%。

    　　公司坚持多平台布局，未来多品牌矩阵有望在新兴电商平台持续发力。

    　　毛利率稳步提升，24Q1 销售/管理费用率提升拖累净利率。公司23 年毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为58.44%/41.35%/5.24%/1.7%，较22 年同期变动率分别+5.32pct/-1.7pct/+1.1pct/-0.18pct，毛利率提升得益于产品结构升级，销售费率优化；综合，公司23 年归母净利率同增3.91pct 至6.55%。公司24Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为61.34%/46.31%/5.66%/1.75% ， 较23Q1 变动分别为+7.63pct/+5.06pct/+1.53pct/-0.6pct，毛利率持续提升，销售/管理费用率提升，此外公司24Q1 因平仓远期外汇合约带来投资亏损3008 万元，影响净利润；综合，公司24Q1 归母净利率同降1.1pct至3.88%。

    　　盈利预测及投资建议：公司主品牌御泥坊处于调整中，伊菲丹保持快速增长，伴随品牌调整逐步落地，有望释放活力。我们调整　　盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为3.8 亿元/4.6 亿元/5.1 亿元，对应PE 为19 倍/16 倍/15 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。