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    　　公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告。

    　　点评：

    　　产品结构优化带动盈利改善，24Q1 扣非净利润同比增长45%23 年公司实现营业收入44.93 亿元，同比下降4.86%，归母净利润2.94 亿元，同比大幅提升135.42%，扣非归母净利润2.73 亿元，同比增长180.8%。

    　　利润增长主要系高毛利品牌占比提升及管理效率提升所致。盈利能力方面，2023 年公司毛利率58.44%，同比提升5.32pct，净利率6.65%，同比提升4.05pct。23 年公司费用管控良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.35%/5.23%/1.71%，同比分别降低1.7/提升1.13/降低0.18pct。管理费用率提升主要系水羊智造基地转固，折旧费用有所增加。24Q1 公司实现营业收入10.32 亿元，同比下降1.36%，归母净利0.40 亿元，同比下降23.25%，扣非归母净利润0.53 亿元，同比提升44.67%。非经损益主要系持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益。24Q1 公司毛利率为61.34%，同比大幅增长7.63pct，净利率为4.13%，同比下降1.09pct。

    　　EDB23 年全球增速超100%，御泥坊焕新在即，CP 业务稳步发展公司坚持“自有品牌与CP 品牌双业务驱动”的战略，构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次自有品牌矩阵。自主品牌方面：（1）EDB：23 年全球增速超100%，全球GMV 突破10 亿。产品方面，超级CP、抗光老精华防晒贡献核心收入，24 年有望推广rich 面霜及高客单臻金系列进一步完善产品矩阵。渠道方面，坚持线上线下多渠道布局， 23 年国内首家专柜落地杭州武林银泰，进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA 等渠道。营销方面，持续强化品牌高奢护肤属性，24 年有望借势法国巴黎奥运会进一步提升全球影响力。（2）御泥坊：23 年仍处于品牌调整期，聚焦心智矫正梳理及产品体系迭代，完成黑参提取物、PQQ 多款核心原料储备，今年全新定位“2+3东方肌肤方程式”，有望迎来全面升级。（3）大水滴：持续深耕熬夜心智，23 年实现双位数以上增长。CP 品牌方面：与强生合作步入稳健发展轨道，覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5 大品类，细分品类品牌矩阵布局不断完善，持续聚焦优势品牌。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主品牌EDB 增长势头良好，御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润3.93/4.62/5.35 亿元，EPS 分别为1.01/1.19/1.37 元，PE18/15/13x ，维持“买入”评级。

    　　风 险提示

    　　品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。