2024Q1 扣非归母净利yoy+44.7%，远期外汇合约影响归母净利表观数值2023 年营收44.9 亿元/yoy-4.86%，归母净利2.94 亿元/yoy+135.4%，扣非归母净利2.7 亿元/yoy+180.8%。2023Q4 公司营收11.2 亿元/yoy-19.1%，归母净利1.14亿元/yoy+1804.4%。2024Q1 公司营收10.3 亿元/yoy-1.36%，归母净利0.4 亿元/yoy-23.25%，扣非归母净利0.53 亿元/yoy+44.7%，非经损益-1331 万元较去年同比下降2860 万元，系2024Q1 已平仓的远期外汇合约亏损3008 万元（一次性费用）。利润增长系多层次自有品牌矩阵体系进一步完善，高毛利品牌占比持续上升。我们维持2024-2025 年盈利预测不变并新增2026 年盈预测，预计2024-2026年归母净利4/4.8/5.7 亿元，yoy+36%/+20.3%/+17.6%，对应EPS 1.03/1.24/1.46 元，当前股价对应 PE 17.2/14.3/12.2 倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。

    　　EDB 海内外同期放量，新进代言人拓圈+多品类接棒成长EDB 子公司 2023 年实现营收/净利润/净利率2.85 亿元/ 0.73 亿元/25.7%（2022年8-12 月EDB 子公司实现营收/净利润/净利率 0.951 亿元/0.24 亿元/25.2%），预计全球GMV 达10 亿元+/yoy+100%左右。CP 组合带动品类盈利能力提升，2023年 面 膜 收 入 8.2 亿 元 /yoy-9% ，毛 利 率68.96%/yoy+11.1pct 。渠道端:成 本 较 高 的 淘 系 平 台 收 入14 亿 元/yoy-26.7%，抖音收入11.3 亿元/yoy+60.6%，渠道端优化助力销售费用率下降，2023 年销售/管理/研发/财务费用率41.3%/5.2%/1.7%/1.4%，yoy-1.7pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.6pct。2023 年海外/国内营收14.6/30.4 亿元，yoy+8.8%/-10.3%，毛利率62.1%/56.7%，yoy-0.73pct/+7.06pct。

    　　看全年EDB 品牌多SKU 接续成长,防晒表现优异，2024 年线下渠道持续加码。

    　　毛利率连续多个季度增长， 代运营业务亦进入健康成长阶段2023 年毛利率/销售净利率58.44%/6.65%，yoy+5.32pct/+4.05pct，2024Q1 毛利率/销售净利率61.34%/4.13%，yoy+7.63pct/-1.08pct。2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率46.3%/5.7%/1.8%/1.1%，yoy+5.1pct/+1.5pct/-0.6pct/-0.6pct。品牌建设和销售持续加码，管理费用率增长系计提折旧费用增加。PA 供应链问题解决后积极发力运营。代理业务公司淘汰部分亏损品牌，资源聚焦KIKO、美斯蒂克、妮尚希、ESI 等优势品牌，多品牌强运营能力持续体现。

    　　风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。