水羊股份发布2025 年半年报：

    　　2025H1 收入25.00 亿元/同比+9.02%；归母净利润1.23 亿元/同比+16.54%；扣非1.21 亿元/同比+1.04%。2025Q2 收入14.14 亿元/同比+12.16%；归母净利润0.81 亿元/同比+23.76%；扣非0.79 亿元/同比+20.27%。

    　　品牌结构改善，毛利率显著提升

    　　盈利端，2025H1 毛利率64.61%/同比+3.13pp，归母净利率4.93%/同比+0.32pp。2025Q2 毛利率65.27%/同比+3.67pp，归母净利率5.76%/同比+0.54pp。毛利率提升主要是由于自有品牌占比提升，品牌结构的进一步改善。

    　　费用端，2025H1 销售费用率48.94%/同比+2.10pp；管理费用率5.22%/同比+0.53pp；研发费用率1.75%/同比+0.36pp。2025Q2 销售费用率48.47%/同比+1.20pp；管理费用率4.80%/同比+0.90pp； 研发费用率1.62%/同比+0.52pp。

    　　自有品牌坚定高端化转型，拉动整体业绩上扬

    　　公司推动“自有品牌与CP 品牌双业务驱动”的发展战略。自有品牌板块2025H1 收入10.39 亿元，占比41.55%，毛利率76.83%/同比+5.7pp，坚定高端化、全球化转型升级，高端品牌品牌势能持续扩大，带动整体业绩和毛利率增长。CP 品牌代运营板块收入14.61 亿元，占比58.45%，持续完善各细分品类品牌矩阵布局。

    　　打造全球新晋高奢美妆集团，搭建完善高奢品牌矩阵公司管理全球化、高端高奢品牌的能力持续得到验证。EDB 超级面膜优化迭代，多单品实现高增，线下张园店开业强化高奢形象，线上自播占比提升渠道效率提升，实现国内、欧洲、北美全球布局。RV 品牌势能向上，明星名媛自发种草，小红书平台用户自发发布笔记占比80%，大单品持续霸榜第一。PA 推新4 款产品完善产品矩阵，举办“闪耀的她”主题论坛等活动建设高端品牌心智，实现销售快速增长。H＆B 打造多场百万级销售直播，强化品牌高端基因，市占率持续攀升。CP 品牌美斯蒂克亮白饮销量表现领先，超200+明星达人见证新品发布，多渠道发力推动增长。

    　　投资建议：考虑到公司高端美妆集团规划明确，EDB 等品牌产品推新想象空间丰富，收购品牌资产优异具有潜力，看好公司未来释放业绩。预计公司2025-2027 年营收为46.55/49.68/52.90 亿元（前为43.89/48.71/55.37 亿元），归母净利润为2.5/3.2/4.0 亿元（前为2.56/2.95/3.45 亿元），对应PE33/26/21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、经营不及预期风险等