收入端持续稳健增长。2025 年全年实现营收49.77 亿/yoy+17.47%，归母净利润1.48 亿/yoy+34.92%，扣非归母净利润1.37 亿元/yoy+15.85%。25Q4 营收利润增速分别为31.52%/-20.05%。2026Q1 实现营收11.98 亿/yoy+10.34%，归母净利润0.35 亿/yoy-17.12%，扣非归母净利润0.35 亿/yoy-14.25%。25Q4及26Q1 利润承压主要由于公司从25Q4 开始加大费用投放，以及公司去年底发布员工持股，因此26 年全年摊销约4000 万，Q1 约900 万+，剔除相关影响Q1 利润未下滑。

    　　分品牌看，2025 年公司自有品牌实现营收20.96 亿/yoy+26.97%，占总收入比重提升至42.11%。其中，伊菲丹作为核心增长动力，大单品超级CP 组合持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，升级后的rich 面霜单品销售高速增长，同时线下渠道加速扩张，中国区直营门店已达24 家；ReVive (RV)在小红书、天猫、抖音等多平台实现热度与规模双高增；PA 经营业绩实现跨越式增长，平台型渠道成为核心增长引擎。代理业务收入28.81 亿/yoy+11.4%，增速回暖主要由于强生增长复苏拉动。分渠道看，线上自营收入达37.95 亿/yoy+23.27%，占比至76.23%；经销及代销模式增速则相对平稳，其中抖音收入17.81 亿/yoy+21.70%淘系收入11.97 亿/yoy+8.97%。

    　　战略投放增加导致销售费用率上行。2025 年公司整体毛利率为65.53%/yoy+2.52pct，主要受益于毛利率高达78.20%的自有品牌收入占比提升。销售/管理/研发费用率分别同比 +2.78/-0.46/+0.28pct。2026Q1毛利率为65.04%/yoy+1.28pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为50.95%/6.45%/2.32%，分别同比+1.40/+0.68/+0.40pct。公司加大投放导致销售费用率上行，管理费用率增加主要由于员工持股计划支付费用。存货周转天数25 年和26Q1 均有所下降，公司库存管理能力强化；现金流方面，25年和26Q1 均大幅改善，主要由于收入增加。

    　　风险提示：宏观环境风险，销售增加不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司“自有品牌+ 品牌代理” 双轮驱动战略成效持续凸显，自有品牌收入实现高速增长，，同时持续推进产品创新升级与品牌矩阵优化，产品毛利率稳步提升，并夯实研发与供应链核心能力，深化全渠道精细化运营，不断拓展海外市场与高端消费场景，为长期高质量发展持续积蓄动能。

    　　考虑到公司会加大品牌投放，我们下调2026-2027 年并新增2028 年归母净利润至2.07/2.38/2.68（2026-2027 年原值为2.71/3.21)亿，对应PE 分别为46/40/36x，维持“优于大市”评级。