事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长15.85%。2026年一季度，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降14.25%。

    　　点评：

    　　盈利能力有所改善，毛利率提升明显，但销售投放压力仍然较大。2025年，公司销售毛利率同比提升2.52 个百分点至65.53%，销售净利率同比提升0.34 个百分点至2.97%；销售费用率同比提升2.78 个百分点至51.84%，管理费用率同比下降0.18 个百分点至7.91%；财务费用率同比提升0.26 个百分点至1.90%，费用端压力仍对利润释放形成一定压制。

    　　水乳膏霜收入占比进一步提升，面膜品类恢复增长。2025 年，分产品来看，公司水乳膏霜实现收入40.20 亿元，同比增长19.95%，收入占比提升至80.76%；面膜实现收入8.18 亿元，同比增长11.33%，收入占比为16.44%；品牌管理服务实现收入1.09 亿元，同比增长7.35%，收入占比为2.20%。整体来看，水乳膏霜仍为公司收入核心来源，且增速高于整体收入增速；面膜品类实现恢复性增长，品牌管理服务保持稳健，对公司收入结构形成补充。

    　　自有品牌增长较快，高端化与多品牌矩阵持续推进。2025 年，公司自有品牌实现收入20.96 亿元，同比增长26.97%，占整体收入比重42.11%，自有品牌毛利率达78.20%，品牌结构改善带动公司整体毛利率提升。品牌端来看，EDB、RV、PA 等高端及轻奢品牌持续强化产品升级与渠道建设；御泥坊东方黑参系列上线一年GMV 突破亿元，VAA 卸妆膏多次位列抖音相关榜单TOP1，新品养肤粉霜达人单场GMV 突破1300 万元，显示公司在高端化、自有品牌孵化和大单品运营方面仍具备一定支撑。

    　　投资建议：公司凭借“双业务、多品牌”协同布局与全球化战略的稳步推进，品牌影响力与市场渗透率持续提升。预计公司2026-2027年的每股收益分别为0.76元、0.96元，当前股价对应PE分别为32.3倍、25.4倍，维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：客户集中度较高导致订单波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧导致毛利率承压；海外业务恢复不及预期；产能扩张项目推进不及预期。