高端品牌放量带动收入增速加快，2025Q4 把握机遇加大投入影响利润表现2025 年：公司实现收入49.8 亿元/yoy+17.5%，归母净利润1.5 亿元/yoy+34.9%，扣非归母净利1.4 亿元/yoy+15.9%；2025Q4/2026Q1 公司实现收入15.7/12 亿元，yoy+31.5%/+10.3%，归母净利润1247.1/3471.1 万元，yoy-20.1%/-17.1%；2025年经营性净现金流提升114.94%至5.7 亿元。其中股份支付摊销费用对2026Q1影响约900 万元，若剔除该部分影响，公司2026Q1 净利润同比正向增长。公司聚焦高端品牌建设，高端品牌品牌势能持续放大，带动整体业绩提升。考虑到公司高端品牌建设阶段性投入较大，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利2.2/2.9/3.6（2026-2027 年前值2.8/3.8）亿元，yoy+47.8%/+30.4%/+24.9%，当前股价对应 PE 45.5/34.9/27.9 倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。

    　　自有品牌占比持续提升带动毛利率持续改善，高端赛道竞争优势进一步凸显自有品牌：2025 年营收21 亿元/yoy+27%，占收入比重42.1%，提升3.15pct，毛利率78.2%，yoy+3.93pct。2026Q1 占比进一步提升至45%，毛利率提升至 78.4%。

    　　品牌结构进一步改善，带动公司毛利率显著提升。2025/2026Q1 公司毛利率65.5%/65%，yoy+2.52pct/+1.29pct。EDB：Rich 面霜升级2025/2026Q1 增速超90%/近80%，2026Q1 新品氧气防晒上市36 天销售达5000 万，2025 年新增高端商场门店 17 家，Q1 新开5 家直营门店，预计2026 年中国区拓展至40-45 家，加大小红书等投放力度拉动自营渠道增长。PA：平台型生意yoy+100%，品牌自播yoy+50%，达播yoy+55%。RV：海外电商高增，2026Q1 完成全新品牌升级全球多地发布并配套落地专项市场投放。

    　　高奢品牌加大海外推广与投放为后续销售蓄力，管理效率提升2025/2026Q1净利率3%/3.9%，yoy+0.34pct/-0.95pct。（1）销售费用率：2025/2026Q1为51.8%/51%，yoy+2.78pct/1.4pct。公司加大EDB、RV 等品牌海外推广投放、国内品牌建设和全球渠道建设，天猫、京东等平销增速趋势向好。（2）研发费用率：2025/2026Q1 为2.2%/2.3%，yoy+0.28pct/+0.4pct，其中2025 年自有品牌5.26%。

    　　（3）管理费用率：2025/2026Q1 为5.7%/6.5%，yoy-0.47pct/+0.69pct，规模上升与管理效率提升，中后台持续降本增效。（4）财务费用率：2025/2026Q1 为1.9%/1.1%，yoy+0.26pct-0.53pct，2025 年汇兑损益损失2000 多万元。

    　　风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。