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    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。

    　　点评：

    　　25 年营收稳健增长，毛利率明显提升，投放加大致26Q1 利润承压2025 年公司实现营业收入49.77 亿元，同比增长17.47%。归母净利润达到1.48亿元，同比增长34.92%；扣非净利润为1.37亿元，同比增长15.85%。

    　　盈利能力和费用率方面，25 年公司毛利率为65.53%，同比+2.52pct，销售/管理/研发费率分别+2.78pct/-0.47pct/+0.28pct。2026 年一季度公司实现营业收入11.98 亿元，同比增长10.34%。归母净利润为3471.1 万元，同比下降17.12%。主要系一季度EDB 推新，RV 推进全球品牌焕新，高端品牌矩阵加大内容渠道投放致销售、研发费用率提升。

    　　自有品牌全球化、高端化建设显效，CP 业务稳健增长分地区来看，25 年国内实现收入31.10 亿元，同比增长12.92%，海外实现收入18.68 亿元，同比增长25.90%。分业务板块来看，25 年公司自有品牌实现营业收入 20.96 亿元，同比增长 26.97%，占整体营业收入比重42.11%（同比+3.15pct），自有品牌毛利率为78.20%（+3.93pct），带动公司整体盈利能力明显提升。细分品牌来看，高奢品牌EDB25 年稳步增长，新品及线下渠道积极拓展持续放大高奢品牌势能。产品方面，rich 二代面霜25 年同比增长接近90%，26Q1 上市氧气防晒新品，36 天销售达5000 万，大单品超级面膜稳步增长。渠道方面，加速拓展国内线下高奢渠道，Q1 新增5 家，截至目前已落地近30 家直营门店，预计年内拓展至40-45 家。RV品牌25 年实现超高速增长，26 年焕新升级后在北美及国内市场均实现高增。二三梯队高端品牌PA、VAA、HB25 年均实现高速增长。CP 业务板块，科赴已回到正常的发展轨道，经典护肤品牌大宝持续优化市场投放及渠道效率，业绩同比实现高增。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司依托自有品牌+CP 双业务战略，持续推进自有品牌全球化、高端化转型升级。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润2.11/2.72/3.14 亿元，EPS 为0.54/0.70/0.80 元/股，对应PE 为46/35/31x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。