事件描述

    　　2025 年，公司实现营业收入49.77 亿元，同比增长17.47%，实现归母净利润1.48 亿元，同比增长34.9%。2026 年Q1，公司实现营业收入11.98 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.35 亿元，同比下降17%。

    　　事件评论

    　　2025 年，公司自有品牌和CP 业务双轮驱动，收入端提速、盈利能力提升。公司营业收入实现49.77 亿元，同比增长17.47%，主要来自于“自有品牌与CP 品牌双业务驱动”的发展战略，预计自有品牌占比持续提升下，带动毛利率同比提升2.5 个百分点，此外品牌升级战略下品宣投入有所扩大，销售费用率同比提升2.8 个百分点，管理费用率由于规模效应的提升同比下降0.5 个百分点，研发费用率同比提升0.3 个百分点，财务费用率同比提升0.3 个百分点，整体归母净利率同比提升0.4 个百分点。

    　　2026Q1，高端品牌收入表现亮眼，前置投入阶段扰动盈利。公司实现营业收入11.98 亿元，同比增长10.3%，预计自有品牌增长表现较好，毛利率同比提升1.3 个百分点，销售费用率同比提升1.4 个百分点，预计高端品牌线在内容平台上的前置投入，以及品牌升级全球发布的配套落地专项市场投放，管理费用率同比提升0.7 个百分点，或因股份支付费用的提升，研发费用率同比提升0.4 个百分点，财务费用率同比下降0.5 个百分点，综合来看公司归母净利润达3471 万元，同比下降17%，归母净利率同比下降1.0 个百分点。

    　　2025 年，公司依托双业务战略，公司自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级。2025 年，法国高奢护肤品牌EDB 大单品超级CP 组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知进一步强化，持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，精华防晒在千元以上防晒市场占有率持续提升，rich 面霜升级后备受消费者喜爱。此外，品牌持续孵化身体护理等品类，完善优雅产品矩阵及高奢物料的规划，全面带动品牌整体业绩增长。渠道体系建设维度，EDB 继续深耕线上线下多渠道布局，完善高奢品牌渠道结构，报告期内自营渠道占比明显提升。美国奢华科学功效护肤品牌RV 海外电商实现高速增长，2025 年品牌官网销售额同比增长超50%，亚马逊、TikTok 渠道均达成翻倍以上增长。

    　　投资建议：一季度来看，虽然公司前置品宣投入、员工激励扰动归母净利润，但核心看点在于：第一，收入端表现亮眼，高端线品牌新品、线下及全球网络延伸，势能持续。第二，代理业务收入及盈利端仍然保持稳定，御泥坊规模收缩下持续减亏。我们持续看好公司高奢美妆集团矩阵逐渐完善，预计2026-2028 年归母净利润为2.1、3.0、3.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、供应链管理问题；2、行业竞争加剧；3、投流成本上升；4、渠道红利放缓。