报告导读

    2018 年公司实现营业总收入21.7 亿元，同比下降1.30%，归母净利润11.76 亿元，同比增长2.41%。2018 年度利润分配预案：拟10 派40元，共派送现金24.6 亿元（含税）。

    投资要点

    香精收入基本稳定，食品配料增长较快

    2018 年公司实现营业总收入21.7 亿元，同比下降1.30%，食用香精/日用香精/食品配料占比分别为92.56%/3.12%/3.18%。香精方面：公司目前收入仍以烟用香精为主，占香精业务90%以上，客户集中度高，前五大客户收入占比58.73%，主要为中国烟草总公司。2018 年全国卷烟产量2.34 万亿支，比上年同期微降0.4%，受下游卷烟市场影响，公司2018 年食用香精收入同比下降1.69%。伴随着公司未来产品结构优化及营销策略升级，预计未来香精业务将稳中有增。食品配料方面：食品配料业务同比去年增长26.74%，占收入比重3.18%，公司将对标雀巢、联合利华，业务呈现上升趋势，未来有望成为公司新的增长点。

    利润小幅增长，高比例分红加大对投资者回报

    2018 年公司实现归母净利润11.76 亿元，同比增长2.41%，经营活动净现金流/净利润为1.07。基于对公司未来发展前景的预期和信心，考虑公司目前经营稳健、 财务状况良好等情况，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，董事会提出本次利润分配建议，加大对投资者的回报。截至2018 年底，公司货币资金余额61.17 亿元（扣除募集资金余额后，货币资金余额45 亿元左右），此次利润分配净利润分红率209.54%，按照华宝股份目前的股价，股息率高达10.56%。

    国外龙头依靠并购成就霸主地位，国内加速行业整合

    行业集中度趋于提升，国内市场加速整合。统计数据显示，国际市场CR10 高达76.33%，尤其瑞士奇华顿、瑞士芬美意、美国IFF 和德国德之馨公司四家公司，近年来合计市场份额均保持在50%左右；而国内市场CR10 仅22%。一方面，以奇华顿Givaudan/德之馨Symrise 为代表的龙头企业均是依靠不断地并购来发展壮大；另一方面，国内环保压力导致部分小规模香精香料企业停产或收购，加速行业整合，未来行业集中度有望进一步提升。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2018-2020 年公司营收为22.68、24.41、27.32 亿元，同比增长4.56%、7.65%、11.92%；归母净利润为12.34、12.97、13.69 亿元，同比增长4.97% 、5.07%、5.54%；EPS 为2.60、2.74、2.89 元/股，对应PE 分别为14.54、13.84、13.12 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    客户高度集中风险、食品业务发展不达预期