事件：公司发布2019 年一季报，报告期内实现营业收入4.44 亿元，同比下降10.26%；归属于上市公司股东的净利润为2.93 亿元，同比增加5.87%；归属于上市公司股东的扣非净利为2.37 亿元，同比增加0.86%。

    客户采购计划调整影响一季度营收，盈利水平整体保持较高水平

    报告期内，由于税率变动，主要客户对采购计划进行调整，公司营收有所下降；一季度销售毛利率为76.63%，同比下降2.19pct，环比下降0.97pct，仍保持在较高毛利水平；销售净利率为67.70%，同比上升10.21pct，环比上升11.39pct，主要系期间费用减少、利息收入及政府补助增加所致。其中，销售费用率为9.15%，同比上升0.99pct，环比上升2.13pct；管理费用率为8.78%，同比下降10.1pct，环比上升2.13pct。我们认为，烟用香精作为公司核心产品及盈利贡献板块，且公司本身技术研发壁垒优势显著，2019全年公司业绩有望继续实现稳定增长。

    现金分红率高达209.5%，彰显管理层长期经营信心

    公司以2018 年末总股本6.16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发40 元现金（含税），本次合计派现24.64 亿元，对应现金分红率为209.5%。我们认为，此次高额分红彰显了公司的经营信心及长期投资价值。

    公司有望发展烟用香精及食用香精新红利

    尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面，随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，分别在72%和50%左右，盈利能力行业领先。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2019-2021 年的营收为23.36/25.20/27.16 亿元，净利润为12.03/12.34/13.01 亿元，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。

    风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期