事件：公司发布2019 年半年报，报告期内实现营业收入9.76 亿元，同比增长1.90%；归属于上市公司股东的净利润为5.69 亿元，同比增加8.06%；基本每股收益为0.92 元，同比增加4.55%。

    产品结构继续优化，单Q2 营收与利润创历年同期新高

    2019H1 报告期内，公司继续优化产品结构和升级营销策略，公司食用香精板块实现营收8.86 亿元，同比减少0.77%，保持基本稳定；食品配料业务营收增幅超过50%；同时日用香精业务受市场回暖、新产品推广及结构优化等因素影响，营收增幅为13.74%。单季度来看，2019Q2，公司实现营收5.32 亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润2.75 亿元，同比增长10.49%，两者都是近三年来单Q2 季度的营收和归母净利最高水平。我们认为，在烟用香精稳定发展的同时，公司加大对于食品配料和日用香精的投入和业务拓展，持续充实香精产品的结构和条线，未来有望进一步整合香精与配料行业，提升综合竞争力。

    研发壁垒优势明显，保持高盈利能力

    从盈利水平来看，2019Q2 销售毛利率为77.19%，同比增加0.53pct；销售净利率为52.59%，同比下滑2.1pct，整体来看公司盈利能力仍然保持在较高水平。我们认为，公司作为国内烟用香精龙头，技术与规模优势显著，产品壁垒高，奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。

    卷烟结构性调整，公司有望发展烟用香精新红利

    尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面，随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，分别在72%和50%左右，盈利能力行业领先。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2019-2021 年的营收为23.36/25.20/27.16 亿元，净利润为12.03/12.34/13.01 亿元，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。

    风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期