本报告导读：

    2019 年业绩保持稳健增长，控费效果显著，盈利能力提升明显，稳中有进布局新增长点，估值仍有较大提升空间。

    投资要点：

    维持增持评级 。2019 年业绩稳健增长，符合市场预期，盈利能力再提升，控费效果凸显。2020 年继续聚焦主业，稳中有进挖掘发展新增长点，估值处于低位水平，提升空间较大。根据2019 年业绩快报，考虑到2020 年疫情影响，小幅修正2019-2020 年EPS 至2.01（+0.03）、

    2.06（-0.04），维持2021 年EPS 2.20 元，维持目标价40 元，对应2020年19XPE。

    2019 年业绩保持稳健增长，符合预期。公司发布业绩快报，2019 年实现营业收入21.85 亿元/同比+0.75%，归母净利润12.36 亿元/同比+5.09%，利润水平靠近业绩预告上限；Q4 单季度实现营业收入6.88亿元/同比-2%，归母净利润4.02 亿元/同比+3%。

    控费效果明显，盈利能力再提升。公司收入趋稳，但盈利能力提升明显，2019 年净利率提升2.33pct 至56.54%，主要系严格控制费用，经营效率整体提升显著。

    稳中有进布局新增长点，估值提升空间较大。预计公司主力业务烟用香精保持平稳增长，加热不燃烧（HNB）试点持续推进有望进一步释放烟用香精用量需求，未来受益HNB 技术，烟用精板块有望实现快速增长，同时持续拓展食品用香精、食品配料等新业务有望贡献新增长点。目前公司对应2020 年14XPE，处于低位水平，估值提升仍有较大空间。

    风险因素：行业竞争加剧，食品安全风险等。