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    　　4 月24 日，公司发布2020 年一季报。

    　　公司2020Q1 实现营业收入4.45 亿元，同比增长0.34%；归母净利润为2.69 亿元，同比下滑8.28%；扣非后归母净利润为2.53亿元，同比增长6.80%。

    　　2020 年初新冠肺炎疫情在全国爆发，公司积极应对疫情，已于2 月中下旬全面复工，生产经营正常。公司根据新冠疫情进展，参考市场及库存情况调整采购计划，目前原材料库存充足。

    　　2020Q1 公司实现营业收入4.45 亿元，同比增长0.34%；归母净利润为2.69 亿元，同比下滑8.28%。归母净利润下降主要由于受到新冠疫情影响，政府补助延后导致。

    　　从2019 年看，公司业绩保持稳健，食用香精仍为公司核心业务。2019 年公司食用香精业务实现营收19.79 亿元，占比90.58%，同比下降1.41%；食品配料业务实现营收0.98 亿元，占比4.47%，同比增长41.34%；日用香精实现营收0.79 亿元，占比3.60%，同比增长16.56%。经过多年发展，公司主营产品食用香精已经形成规模优势，目前已有33 家下属企业，在广东、江西、云南、福建等地设有生产基地。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理，显著提高了公司管理效率。

    　　盈利能力保持较高水平，费用管控得当，高分红回馈股东盈利水平方面，2020Q1 公司销售毛利率为77.74%，同比增长0.11pct；销售净利率为61.09%，同比下降6.51pct，预计主要系疫情影响下政府补助延后所致。

    　　期间费用方面，2020Q1 公司期间费用率为9.99%，同比下降4.05pct。其中2020Q1 销售费用率同比下降4.12pct 至5.03%，主要由于受到新冠疫情影响，业务人员交通差旅及市场拓展支出减少导致；管理费用率同比下降1.78pct 至12.85%；财务费用率同比增长3.34pct 至-7.89%。

    　　根据2019 年报，公司拟以2019 年末总股本6.16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发19.8 元现金（含税），本次合计派现12.19亿元，对应现金分红率为98.66%。按照4 月24 日收盘价计算，股息率为6.00%。公司持续高比例分红回馈股东，彰显公司长期发展信心。

    　　政策驱动行业升级，龙头有望实现份额提升

    　　国家发改委《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，将“安全型食品添加剂”“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”列为国家鼓励类的产品目录。国家发改委和工信部《食品工业“十二五”发展规划》中提出食品添加剂和配料工业加快产业整合的发展方向，鼓励企业通过兼并重组等手段，提高产业集中度，改变食品添加剂和配料行业企业规模小、产业布局分散的局面，加快产业向规模化、集约化、效益化方向发展。

    　　公司依靠技术研发和产品创新，保持较强的竞争实力，为国内香精行业领军龙头，将进一步受益于国家政策的支持。目前我国香精行业格局高度分散，行业聚合进程缓慢，与国际高度垄断的香精行业格局存在不少差距。顶层政策的推出，有利于大型龙头进一步拓展市场、扩大规模，获得规模效益。

    　　投资建议：

    　　我们预计华宝股份2020-2021 年营业收入为21.95、22.66 亿元，同比增长0.46%、3.23%；归母净利润分别为12.57、13.08 亿元，同比增长1.70%、4.07%，对应P/E 为16.1x、15.5x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情影响超预期，烟草政策波动，行业竞争加剧等。