本报告导读：

    　　公司一季度收入保持平稳，不考虑政府补助业绩良性，经营保持稳定，内生研发驱动、外延整合协同，未来围绕新业务挖掘新增长点。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。业绩符合预期，疫情影响较小，经营整体保持较强稳定性，积极探索新业务贡献新增长点。维持2020-2022 年EPS 2.08、2.22、2.42 元，对应2020 年仅16XPE，维持目标价40 元。

    收入保持稳定，补贴延后导致净利下滑。2020 年Q1 实现营收4.45亿元，同比+0.34%；归母净利2.69 亿元，同比-8.28%；扣非净利2.53亿元，同比+6.8%，符合业绩预告。净利润下滑主要系疫情影响下政府补助延后导致，目前公司已根据政策要求申报政府补助。

    疫情影响较小，经营保持稳定。2020Q1 经营性现金流金额1.6 亿元，与2019Q1 基本持平。毛利率同比+1.1pct 至77.7%，疫情影响下业务拓展支出缩减，同时收紧管理费用支出，销售费用率同比-4.12pct 至5.03%，管理费用率同比-3.3pct 至12.85%。总体来看，Q1 公司经营保持较强平稳性，公司疫情应对积极，2 月中下旬即根据工厂属地要求陆续复工，预计烟用香精稳定，日化香精、食品用香精两大新业务下游应用需求相对积极。

    持续研发稳固优势，内生外延同步发力。烟用香精板块重点布局新型烟草HNB，两大新业务日用香精、食品配料2019 年出现明显拐点，未来在此基础上积极拓展。香精产品技术含量高、非标准化，持续研发保持强化内生增长，同时有望通过并购整合实现外延式增长，发挥产业链协同效应。

    风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧等。