投资要点

    　　事件

    　　3 月20 日，公司公告2020 年年报。2020 年，公司实现营收20.94 亿元（同比-4.16%），归母净利润11.80 亿元（同比-4.45%），扣非归母净利润10.57 亿元（同比-5.44%）；公司拟派发现金股利9.85 亿元，股利支付率达83.47%。

    　　2020 年业绩略降4.45%，日用香精快速增长

    　　1）2020 年公司营收同比略降4.16%，主营产品食用香精/食品配料受下游需求波动影响，同比-3.46%/-28.72%，营收19.11/0.70 亿元（占比91.24%/3.32%）；日用香精快速增长，营收0.95 亿元（占比4.52%），同比+20.23%，主要贡献来源于新品销售增加（抗疫需求下推出消毒杀菌类产品、跨界开拓环境香氛新市场等）、华北市场新客户开拓等。

    　　2）2020Q4，公司实现营收6.52 亿元（同比-5.26%），归母净利润3.60 亿元（同比-10.44%），扣非归母净利润3.34 亿元（同比-10.02%）；公司归母净利润增速较收入增速低的原因主要为Q4 销售费用率+2.39pct（至8.61%，减利约0.16 亿元）。

    　　公司HNB 香精产品已在海外试产，储备技术蓄势待发1）公司HNB 技术有望打开2-5 倍成长空间，并探索雾化烟香精业务：公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库，据我们测算，HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍，若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%（据国家烟草局，19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%），公司作为国内烟用香精龙头受益最显著；目前公司HNB 香精产品已在海外进行试产，若国内HNB烟草制品获得许可，公司有望打开2-5 倍成长空间。同时，公司开始逐步布局国内雾化电子烟领域，2020 年新增雾化电子烟客户悦刻RELX、柚子YOOZ、MYLE 等，雾化电子烟油产品实现初步销售，未来有望带来业绩增量。

    　　2）规划年产能约3.3 万吨支撑成长：公司目前运营年产能1.56 万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨；未来规划年产能约3.3 万吨（食品配料2.23万吨、食品用香精0.77 万吨、特医食品0.3 万吨），公司持续深耕食用香精业务，大力发展食品配料及特医食品业务。

    　　品牌势能强大，研发持续高投入

    　　1）核心技术团队实力雄厚，研发持续高投入：公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 余年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师89 名，其中副高级以上资深调香师49 名）、研发技术人员211 名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；公司拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、169 项专利（116 项发明专利、53 项实用新型专利），奠定公司的行业影响力；公司2020 年研发费用1.54 亿元，占比7.33%，持续高投入。

    　　2）品牌力积累24 年，拥有丰富的客户资源：公司深耕香精行业24 年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户。

    　　3）高分红率和高股息率具有吸引力：受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（18/19/20年股利支付率达到210%/99%/83%），高股息率具有吸引力（按3 月19 日收盘价，股息率达3.54%），超过十年国债收益率3.24%的水平，提供良好的中长期回报。

    　　投资建议

    　　公司是中国香精行业龙头，品牌势能强大，HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间，研发持续高投入，储备技术蓄势待发。预计公司2021-2023 年归母净利润12.28/12.81/13.44亿元，增速为4.07%/4.31%/4.92%，对应3 月19 日估值为22.66/21.73/20.71 倍（市值278亿元）。

    　　风险提示

    　　分红政策重大调整风险；HNB 许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险