4 月26 日晚公司发布年报及一季度报，2021 年实现营收/归母/扣非分别为9.35/0.25/-0.22 亿元，同比分别+164.22%/108.94%/92.65%。2022 年Q1 实现营收/归母/扣非分别为3.02/0.07/0.01 亿元，同比分别+50.6%/82.25%/106.65%。公司经营业绩边际向好，出货量增加，产能利用率显著提升，产品结构持续优化，销售毛利率大幅提升，我们认为公司至暗时期已过，未来基本面会持续改善，看好公司长期发展趋势。

    产量及产能利用率显著提升。2021 年，车载DC-DC 变换器产能利用率59.76%，同比+42.35pct，产量2.4 万套，同比+18.8%；车载充电机产能利用率52.29%，同比+29.73pct，产量2.9 万套，同比-34.68%；拳头产品车载电源集成产品产能利用率98.55%，同比+8.6pct，产量17.91 万套，同比+190.28%；燃料电池相关产品产能利用率73.51%，产量0.31 万套。

    毛利率大幅回升。2021 年，公司整体毛利率20.77%，同比+18.49pct，主要系公司订单充足，产能利用率提升所致。车载电源集成产品毛利率为11.49%，同比+14.04pct；车载充电机毛利率为20%，同比+8.06pct；车载DC-DC 变换器毛利率为23.55%，同比+26.45pct；燃料电池相关产品毛利率为38.24%。2022 年Q1,公司整体毛利率为17.85pct，同比-3.15%，环比-2.02pct，毛利率微降主要系原材料涨价所致。

    持续高研发投入。2019/2020/2021/2022Q1 公司研发费用率分别为7.72%/22.88%/7.27%/7.28%，公司及控股子公司拥有新能源汽车车载电源的全部自主知识产权，目前拥有发明专利41 项、实用新型专利441 项、外观设计35项、软件著作权434 项。公司于2013 年正式将科锐的碳化硅(SiC)方案正式应用于车载电源产品中，具备丰富的硬件工程能力，碳化硅产品技术领先。

    新产品发力，贡献新增量。2021 年，新增氢能与燃料电池业务的燃料电池相关产品产生的营收贡献达1.53 亿元，同比+164.22%，该产品毛利率较高，电车价值量高达40000 元左右，该领域公司市场地位较高，看好后续发展。

    投资建议：公司是碳化硅车载高压电源龙头，研发力度大，全系产品采用碳化硅功率器件，显著受益于高压快充趋势，已与比亚迪、小鹏、极氪、本田、吉利、北汽、哪吒等主机厂客户建立长期合作关系，订单饱满。考虑行业缺芯、大宗涨价等负面影响仍在，我们下调公司2022/23 年EPS 预测至0.71/2.91 元（原为1.72/2.38 元），新增2024 年EPS 预测为4.66 元，当前股价对应2022/23/24年PE 分别为37.6/9.1/5.7X，继续维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）疫情超预期；