公司近况

    　　公司近期发布长期股权激励计划,1)从时间维度看，本次长期股权激励有效期10年,分两期实施,每期有效期为5年，其中首期授予总量为股本总额1%,第二期授予总量约为公司股本总额的33%。2)从覆盖面看,首期激励对象共计335人，包括中高层管理人员、核心技术研发人员、骨干成员等,投予价格为49.54元/股。评论引入长期股权激励机制，彰显公司长期增长信心，公司是混合所有制企业，股权激励方案从酝酿到正式发布时间跨度较长,我们认为此次长期股权激励计划发布对于公司发展具有标志性意义。从业绩考核目标看，首次授予限售股解锁条件,对应业绩考核目标以2019年营收规模(20.1亿元)为基效，2022~2024年营收复合增长率分别不低于25%/26%/27%，对应营收规模分别不低于39.3/50.7/66.4亿元,且 ROE分别不低于15%/16%/17%.

    　　2024年公司国内市场份额有望超过40%．我们判断，到2024年国内激光器市场规模有望超过160亿元，2020~2024年复合增速15%左右，如若2024年公司股权激励66.4亿收入目标实现，则对应公司市场份额有望超过40%。我们认为这一市占率符合公司中长期对市场份额的规划,也体现了公司作为国产激光器龙头对于进口替代、技术进步和激光新应用的决心.

    　　下游“切割”红利逐渐衰退，定制化成结构亮点。2019年国内激光器下游需求结构中,切割需求占比超过70%，我们预计到2024年，激光切割占比将下降到40%左右，焊接应用占比20%左右，其他如激光清洗、熔覆、3D打印等新型场景定制化方案占比将达到40%。而定制化方案需要整个激光产业链通力合作，具备垂直一体化集成优势的锐科激光将占据明显的优势地位。我们认为激光加工符合类摩尔定律,随着激光器和装备成本曲线的大幅下行,新应用场景经济性拐点将持续涌现,而在这种非接触式加工领域中国企业具备全球领先优势,锐科激光属于制造业核心资产。

    估值建议

    由于激光器下游需求旺盛,长期股权激励计划将进一步释放公司增长潜力,我们上调2020/2021年EPS幅度为4.2%和16.4%至0.95和1.56元，当前股价对应2021年56.3倍市盈率。我们引入2022年公司EPS为 2.28元,当前股价对应2022年P/E为38.5倍。考虑公司市场份额持续提升和估值切换，我们给予公司 2022年45倍目标市盈率，上调目标价30%至103元，较当前股价存在17%的上涨空间,维持公司评级“跑赢行业”

    风险

    　　激光新应用拓展不及预期;行业竞争激烈超预期;市场份额提升不及预期-