天时：激光是先进制造的符号，制造业上行周期中有望加速发展。激光远高于传统工艺的精度、速度，而光纤激光器柔性化强，使激光技术在一次设备采购成本与传统设备相当的情况下，能够快速替代传统工艺。2015-19，我国光纤激光器市场规模CAGR 19.4%，2019 年同比+6.7%至83 亿，预计其中切割占比达60%以上。

    　　切割，千瓦级激光在厚度＜10mm 板材切割中经济效益显著，随国产化功率段快速上移，万瓦激光将于更厚板材中打开广阔市场，我们预计2022 年切割相应全功率段光纤激光器市场规模达96 亿，2019-22 CAGR 22%；焊接，在高端领域如动力电池中积累较成熟，未来有望在工程机械、轨道交通等主要细分领域放量。另外，清洗、熔覆、超快、军工等其他领域有望迎快速发展。

    　　地利：武汉-无锡-上海三地联动，背靠大股东同时储备军品。2019 年，我国激光设备市场规模658 亿，其中以武汉为中心的华中区域激光产业规模逾150 亿，以长三角为主的华东区域近120 亿。锐科激光扎根武汉光谷，同时在无锡设立新厂扩充产能、于上海收购国神光电进入超快领域，并逐步加强与产业链优秀公司的合作，如控制系10 统公司、激光设备集成商等，推进激光国产化、国产激光高端化。另一方面，公司背靠航天科工，在军用激光领域也持续研发进程，参照北美军用激光武器发展历程，我们预计军品将成为公司未来重要板块。

    　　人和：领军人物带队打破技术垄断，打造上游产业链全闭环，剑指国内市占第一。

    　　我们认为锐科有望复制IPG 取得光纤激光器头把交椅的发展路径——锐科以“千人计划”专家为首持续研发，逐渐完成上游产业链垂直整合，我们细拆二者收入和成本，推测2019 年锐科连续激光器单瓦成本已低于IPG，且锐科成本持续下降空间更大。此时公司再次破局：于下沉市场，提升自给率+扩大规模，强化供应链能力、降低成本占领市场份额；于中高端市场，基于数十年技术、供应链、口碑等多重积累，拓展高端应用+提升产品性能，突破大客户从而争取定价权。2015-19 年，锐科于国内光纤激光器市场占有率大幅+16pp 达24%，剑指国内市占率第一。

    　　盈利预测与投资建议。激光器行业在制造业上行中有望迎快速发展，公司系国内光纤激光器绝对龙头，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.9/4.9/7.1亿元，对应PE 79/47/32 倍。基于对公司高功率、超快、军工多条产线快速发展，市占率继续大幅提升，收入业绩高增长的预期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国产激光器发展不及预期，行业景气度恢复不及预期。