1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：1H21实现收入16.10亿元，同比增长126.9%，较1H19收入CAGR为26.1%，受到部分电学物料短缺影响，1H21公司出现减产；归母净利润2.61亿元，对应每股盈利0.60元，同比增长288.4%，较1H19利润CAGR为9.1%，业绩基本符合我们预期。返点政策改为逐季计提，叠加产品降价以及降本时点错位影响，2Q21毛利率有所下滑。2Q21单季度毛利率28.2%，环比下滑7.7ppt，我们认为主要有三点原因：（1）公司返点政策变更，由过去的4Q计提改为逐季计提，故2Q21单季度毛利率环比下滑较大。全年看，2019-2020年毛利率分别为28.8%和29.1%，考虑返点因素后2Q21利润水平未有明显下滑；（2）上半年光博会产品降价，影响利润率；（3）受供应链切换影响，降本产品的降价与降本时点发生错位，利润率短期承压。

    费用控制严格，研发投入加大，净利率与经营活动现金流持续改善。公司1H21期间费用率为11.6%，较2020年下降2.4ppto其中，2021研发费用率提升至7.9%，研发投入力度加大，符合公司研发战略。1H21净利率达16.2%，利润水平持续改善，基本回升至2019年水平。公司积极管理现金流，加大回款力度，提升现金支付比例，严格控制账期，上半年经营活动现金流金额实现1.28亿元，其中2021单季度经营活动现金流净额为2.42亿元，实现公司上市后单季度现金流较高水平。

    发展趋势

    行业由进口替代转为国产厂商竞争，非标应用有望构筑第二轮增长曲线。

    外资品牌1PG份额从2017年52%下滑到2020年35%，锐科激光份额从2017年13%提升2020年24%，我们预计2021年锐科市场份额有望超过IPG，我们判断，未来2年国产厂商份额争夺仍将持续。与此同时，我们认为焊接、清洗为代表的非标应用有望构成激光器行业的第二轮增长曲线，锐科激光凭借垂直一体化优势，能够为特定行业和客户定制非标解决方案，迎来新一轮成长机会。

    盈利预测与估值

    维持2021和2022年EPS 1.41和1.85元不变（考虑转增股本摊薄影响）当前股价对应2021和2022年分别为51.3倍和39.1倍P/E，维持跑赢行业评级和83.20元目标价（考虑转增股本摊薄影响）不变，对应59.0倍2021年市盈率和45.0倍2022年市盈率，较当前股价有15%上行空间。

    风险

    行业降价幅度超预期；新场景拓展不及预期。