核心观点：

    现金流大幅改善：公司披露中报，2021 上半年实现营业收入16.1 亿元，同比增长126.9%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长288.4%；毛利率31.04%，净利率17.54%，其中研发费用率6.86%，增长较多；经营性净现金流1.28 亿元，同比增长146.7%，大幅改善主要在于公司主抓账期和现金支付比例。分产品来看，脉冲激光器收入1.7 亿元，同比增长36.7%，毛利率下降6.1 pct；连续激光器收入13.2 亿，增长156.5%，毛利率改善6.9 pct。

    市占率快速提升：分季度看，公司21Q2 单季度收入10.3 亿，增长79%，净利润1.5 亿，增长168%；单季度毛利率28.25%，净利率15.96%，利润率环比Q1 都略有下降，我们判断与上半年的降价有关。根据IPG的季报数据，21Q2 来自中国地区的销售收入约1.59 亿美元，增长9.57%，换算成人民币约10.34 亿元（按照6.5 元/美元的汇率计算），来自中国地区的订单面临供应链压力导致订单交付的不确定性。锐科激光二季度收入与国际巨头基本持平，市占率快速提升。根据激光产业发展报告的数据，2020 年IPG、锐科激光市占率分别为34.6%、24.4%，我们认为今年公司有望实现市占率国内第一。同时，轨交、动力电池、光伏和汽车制造等高端项目打开发展空间，带动利润率回升。

    投资建议：我们预测公司21-23 年EPS 分别为1.25/1.71/2.28 元/股，当前股价对应PE 估值为51/37/28x。公司在国内市占率持续突破，有望超越IPG，同时新业务如激光焊接、清洗、熔覆等领域渗透率提升，打开成长空间。我们参考行业可比公司估值，给予22 年合理PE 估值为49x，对应合理价值83.88 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、新技术开发与应用风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动和供应风险、高功率国产化不及预期。