投资逻辑

    快速成长的国内光纤激光器龙头,市占率不断提升。公司以光纤激光器起家,伴随我国激光产业的发展,公司凭借卓越的技术水平以及优秀的服务体系与响应速度,实现了超越行业的自我成长。2014-21 年公司收入复合增速46.81%;归母净利润复合增速67.15%。2021 年第三季度公司收入首次超过国际龙头企业IPG 公司在国内的收入,2021 年全年公司国内市占率提升到27%、市场份额与IPG 仅差1pct。

    激光赛道高成长,下游应用不断开拓。随着我国制造业转型升级加速,激光切割、焊接、清洗、打标等应用渗透率不断提升,激光在传统加工领域及高端制造市场整体均得到较快发展。2021 年我国光纤激光器市场规模达到124.8 亿元、同比+32.48%,2014-21 年复合增速达21.74%;考虑到疫情影响,预计22 年整个市场将会继续增长到138 亿元、同比+10.6%。随着激光器功率不断挑战更高功率,更高的加工效率使得高功率激光器需求持续高增长。此外,如激光医疗、激光雷达、激光显示等新兴激光应用的蓬勃发展也有望赋予激光行业更强的发展动力;行业有望在较长时间保持双位数增长。

    持续开拓高功率、高端制造领域,公司长期成长空间可期。公司通过多年的持续高研发,已在高功率、高端制造领域取得突破性进展。21 年公司30kW、40kW、100kW 超高功率均开始正式销售,全年万瓦以上激光器销量2380 台、同比+243%,6kW 及以上激光器销量超5900 台,同比+175%。与此同时,公司在激光焊接、激光熔覆、新能源、3D 打印、船舶制造、航空航天等高端应用领域成功开发23 款新产品,使得公司2021 年高端制造领域收入占比大幅提升。我们认为,随着公司在具有高附加值的高功率、高端制造领域的不断开拓,公司有望逐渐抢占IPG 在全球高端制造领域的份额(21 年欧洲和中国收入共9.39 亿美元),打开公司长期成长空间。我们预计,2022-24 年公司连续光纤激光器收入增速分别为30%/28%/25%。

    超快激光器领域市场持续高增长。19 年公司通过收购国神光电进入超快激光领域,18-21 年国神光电收入平均增长率为81.16%。21 年公司超快激光器收入1.12 亿元、同比+103.55%,客户群体拓展至100 多家企业,行业拓展能力进一步增强;超快业务毛利率达52%,对公司盈利水平有显著帮助。

    盈利预测及估值:预计公司2022-24 年归母净利润为6/8/10 亿元,对应PE分别为23/17/14 倍。参考可比公司估值,考虑到激光行业持续高增长以及公司市占率逐渐提升,给予公司2022 年28 倍PE,则合理估值为170 亿元、对应股价38.97 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险;毛利率下滑的风险;限售股解禁风险。