22 年竞争激烈净利润大幅下滑

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报，22 年实现营收31.89 亿元（YOY-6.48%），归母净利0.41 亿元（YOY-91.38%），扣非净利0.09 亿元（YOY-97.93%）。23Q1 实现营收7.86 亿元（YOY+12.06%，QOQ-9.44%），归母净利0.44 亿元（YOY+110.79%，QOQ+457.22%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.75、1.07、1.36 元（前值2023-2024 年0.92、1.32 元）。可比公司23PE 均值44x，考虑到锐科在市场的领先地位及新品导入有望提升盈利能力，但降价幅度仍有一定不确定性，我们给予公司23年40 倍PE，对应目标价30.08 元，维持“买入”评级。

    22 年国内市占率约27%，高功率产品及高端应用持续放量22 年公司继续保持国内领先地位，市占率约26.8%；在脉冲光纤激光器、手持焊产品的市场占有率均大幅提升，切割应用、新能源应用销售增速显著，公司高功率产品销售台数同比增长128%，其中万瓦激光器销售台数同比增长35%，公司前20 大客户销售贡献远超2021 年。新行业渗透方面，新能源业务、激光清洗、增材制造等应用领域表现出了较强的市场竞争力，环形光斑系列激光器、带光闸光耦系列高端激光器已经进入汽车行业多家头部车企，并形成批量订单，汽车行业整体业务营收较2021 年增速较快，公司针对光伏领域定制的产品也获得了市场认可，光伏领域业务增长可观。

    22 年盈利能力承压，23Q1 毛利率环比提升1.6pct，盈利能力持续改善22 年公司综合毛利率同比降低11.29pct 至18.06%，其中连续光纤激光器板块毛利率同比下滑17.37pct 至12.34%；公司净利率同比降低12.9pct 至1.82%，我们认为公司毛利率大幅下滑主要原因为受宏观经济和光纤激光器市场环境日趋竞争激烈等多重因素影响，公司采取了较为激进的销售策略，带来毛利率短期波动；23Q1 毛利率修复至23.77%，环比提升1.6pct，同比提升2.58pct。随着公司降本方案的推进、市场竞争格局趋于稳定，公司盈利能力有望持续改善。

    风险提示：行业竞争格局超预期恶化；降本不及预期，产品降价幅度超预期，光纤激光器市场需求不及预期。