投资要点

    国内钕铁硼磁材领先企业，经营业绩稳步提升。公司拥有钕铁硼磁钢毛坯产能6000 吨，批量供应50H、50SH、50UH、45EH、30AH（TH 系列）等系列产品，产品结构逐渐由单一的风电产品转向新能源汽车、节能空调等多产品共同驱动。2014-2017 年公司营收、归母净利润复合增速分别达到13%、43%，业绩稳步提升，2018 年上半年更是实现营收6.16 亿元，同比大增63%。

    公司技术实力强，生产成本低。中国磁材市场庞大，但以中低端磁材为主，高端磁材占比不高。公司技术实力强，产品均为高端磁材。公司2017 年磁材产量3450 吨，在同行业上市公司中处于前三，其高性能钕铁硼磁材市占率达12.5%；而且未来三年将继续新建年产1000 吨和1300 吨高性能磁钢项目，进一步扩大非风电领域的市场份额。此外，公司成本低，竞争优势明显。公司凭借其原材料供给优势以及高效的生产能力，其毛利率高于行业平均水平，成本优势突出。

    进军新能源汽车市场，成功转型。目前来看，风电是磁材最大的需求领域，但增长有限；高端磁材应用市场当中，新能源汽车将是高速增长领域。根据2020 年国内新能源汽车产销量计划达到200 万辆的目标，测算得到2017-2020 年新能源汽车用磁材将有近40%的复合增长率。公司紧抓新能源汽车的重大机会，新能源汽车领域的收入占比由2014 年的3%提升至今年上半年的22%，且拥有联合电子、比亚迪等优质客户。未来公司有望搭乘新能源汽车的东风，实现快速发展。

    盈利预测与评级：考虑到公司将继续加大对非风电领域磁材产能的扩张，预计公司2018-2020 年净利润分别为1.89 亿元、2.37 亿元、2.80 亿元，对应EPS 分别为0.46 元、0.57 元、0.68 元，对应10 月11 日股价16.64 元/股的PE 为36X、29X、25X。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；风电下游需求不及预期；政府补贴不及预期