快速把握新能源车、变频空调、风电行业风口，行业后起之秀，从蜕变到腾飞。公司成立于2008 年，四年时间快速打通新能源车、变频空调、风电三大稀土永磁应用赛道，目前已进入特斯拉、比亚迪、日本电产、博世、金风科技、美的、格力等行业龙头供应链，获得下游客户广泛认可。包头8000 吨项目二季度满产后，公司毛坯产能将达2.3 万吨，2020年高端晶界渗透产品产量达4111 吨，占公司总产量42.8%，排名全球第一。公司总部位于赣州，现有钕铁硼永磁毛坯产能1.5 万吨，2022 年1月包头基地8000 吨产能正式投产，在建宁波3000 吨项目对标高端磁材&组件，预计2025 年将形成4 万吨产能布局。近期完成H 股公开发行上市，将进一步推进国际化战略布局，公司成长动能充足。

    　　高性能稀土永磁材料竞争壁垒高，公司核心竞争优势突出。高性能稀土永磁材料生产工艺流程长，对工艺稳定性要求高，下游认证周期长则3-5年，客户粘性强。变频空调压缩机、新能源车驱动电机工作环境对钕铁硼性能提出更高要求，公司的晶界渗透技术在中国、日本、美国、欧洲等国家和地区获得了专利，该技术在提高稀土永磁性能的同时可减少50%至70%的中重稀土用量，对应节省稀土原材料成本25%以上。公司晶界渗透技术全球领先，目前已具备56SH、54UH 等高牌号磁材生产能力，2020 年晶界渗透高性能稀土永磁产量4111 吨，市占率21.3%，排名全球第一，未来产品逐渐向高端迈进，公司盈利能力有望增厚。

    　　核心财务指标领先同行，彰显高成长龙头潜质。1）成长性：公司过去凭借强大的技术优势和稳定的质量品质，实现新能源车、风电、变频空调下游客户快速导入放量，2015-2020 年公司营收CAGR 达23.7%，同行平均14%，归母净利CAGR 达18.8%，同行平均水平仅1%；2）盈利能力：伴随高端产品占比逐渐提升，毛利率水平站稳20%以上，费用率水平稳步下降，ROE 超15%，为同行平均2 倍以上。

    　　双碳高景气赛道具备长效增长空间，高性能稀土磁材中期有望维持紧平衡。能源革命背景下，新能源车、风电领域增长趋势明确，电机能效提升计划指向节能电机渗透率逐步提升，带动稀土磁材需求长效增长。预计2020-2025 年需求端CAGR17.3%，供给端CAGR16.0%，高性能钕铁硼磁材仍将处于紧平衡状态，公司作为龙头有望享受行业增长红利。

    　　投资建议：公司持续深耕高性能钕铁硼磁材，近期新增产能即将进入放量期，预计公司2021~2023 年营收分别为42.75、61.37、80.38 亿元，实现归净利润4.39、6.23、9.78 亿元，EPS 为0.53、0.75、1.17 元/股，对应PE 分别为59.4、41.9、26.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险。