业绩概要:2022年上半年公司实现营业收入33.0亿元(+82.7%)，实现归母净利润4.64亿元（+111%)，对应基本EPS为0.55元;扣非后归母净利润为4.61亿元(+125%)。公司Q2实现营收18.0亿元(同比+76.8%,环比+19.0%),归母净利润3.0亿元(同比+152%，环比+83.0%);

    碳中和景气依旧，下游新能源业务高歌猛进:公司钦铁硼磁钢产品在2022H1实现量价齐升:钦铁硼磁钢整体销量达到6232吨(+14.2%)，产品均价达到46.2万元/吨(+46.1%)，量价齐升共同推动产品营收高增。分领域营收方面,公司2022Hl新能源汽车及汽车零部件板块的营收达到10.6亿元(+2349%),上半年我国新能源汽车产量/销量分别达到266万辆/ 260万辆(同比增幅均为1.2倍)，公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可供装配新能源乘用车约99.2万辆，产品结构向具有高景气度的新能源汽车领域进一步延伸。此外，公司在节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机领域的营收分别达到9.84亿/5.53亿/0.99亿/0.98亿元,分别同增26.7%/13.0%/88.7%/67.9%,下游节能减排领域及电机领域的旺盛需求驱动了公司钦铁硼磁钢产品的需求放量;

    原料价格回落+财务费用下降，二季度盈利性大幅改善:盈利性方面，公司2022H1销售毛利率为20.5%(-4.07pcts)，净利率为14.0% (+1.85pcts)，毛利率下滑主要由于原材料轻稀土价格在Q1大幅上涨，而净利率出现背离主要由于汇兑收益增加使财务费用率大幅下降5.10%;单季度来看，Q2毛利率达到21.5%(环比+2.13pcts)，主要得益于原材料轻稀土均价回落（错铵金属Q2均价环比-10.4%）以及下游新能源需求持续向好;净利率达到16.7%(环比+5.84pcts)，主要由于财务费用环比下降。从原料端来看，2022年8月，工信部下达2022年稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为21万吨、20.2万吨(分别同比+25.0%，+24.7%)，略超往年20%的同比增速预期;稀土供给略微宽松+7月以来风电/变频空调需求淡季影响，稀土价格在短期内有所回落，钦铁硼磁钢的成本端压力得到缓解,订单合同签订制约下产品盈利性将得到改善;

    财务数据: 2022H1，公司财务费用率同比大幅下降5.10%，主要由于港币募集资金受港币汇率上升带来了汇兑收益的大幅增加;经营活动产生的现金流量净额同比下降865%至-57.4亿元，主要由原材料轻稀土价格大幅上升导致采购支出增加所致;投资活动产生的现金流量净额同比下降51.8%至-4.49亿元，主要由于项目建设投入及购买理财所致;

    晶界渗透技术保持行业领先:公司于2022H1使用晶界渗透技术生产了4160吨高性能稀土永磁材料产品,(同比+49.8%)，占同期公司产品总产量的66.7%(同比+15.9pcts)，其中超高牌号产品产量达到2493吨(内禀矫顽力和最大磁能积之和大于75)，产量规模处于行业领先地位。晶界渗透技术一般可以减少50%至70%的中重稀土用量,并能在提升磁体内禀矫顽力的同时，保持剩磁和最大磁能积基本不变，因此适用于常规高矫顽力磁体生产过程的降本增效，能够帮助风电领域的客户降低其生产成本;

    募投项目助力突破产能瓶颈:公司包头生产基地一期项目已于2021年底建成，新增的8,000吨高性能稀土永磁材料产能已于2022年6月达产，目前公司的钦铁硼毛坯产能已达2.3万吨;公司远期规划中提出将于2025年建成4万吨的高性能铵铁硼永磁材料年产能，测算可得公司2021-2025年钦铁硼毛坯产能CAGR约为27.8%，高性能稀土永磁材料龙头企业的地位将随产能的释放而得到巩固;

   

    资产并购助推产业链纵向延伸:公司自2022年7月起先后收购银海新材51%的股权、信阳圆创46%的股权和苏州圆格51%的股权，上述收购事项均完成后，公司对稀土永磁材料产业链的垂直整合将进一步深化，公司有望构筑涵盖稀土永磁回收综合利用、高性能稀土永磁材料生产、磁组件制造的完整产业链。其中，银海新材是专业从事稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料综合回收利用生产加工企业，其已建成稀土产品废弃物综合利用年产5000吨多种稀土化合物产品的生产能力;2022年8月9日，银海新材完成了工商变更登记手续及相关股权交割，本次并购有助于公司对钦铁硼磁钢生产过程中产生的磁泥废料、向客户收集的废料进行稀土元素的提取及循环利用，在节约稀土资源并降低生产成本的同时满足了客户使用回收稀土原料的需求;

    投资建议:旺盛的下游新能源领域需求为稀土永磁行业的市场空间奠定了增量基础，未来多方基地扩产项目的陆续推进将助力公司逐步突破产能瓶颈，公司的业务具备中长期成长潜质;而分领域产品的结构不断优化、规模效应带来的单位降本，以及产业链垂直整合的加速将共同助力公司整体盈利性的进一步改善。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入78.2/94.9 / 115.6亿元，同比增长92% /21%/22%，分别实现归母净利润10.3 / 12.8 /15.9亿元，同比增长126%/ 25% / 24%，对应PE31X /25X / 20X。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动、扩产项目进展不及预期、疫情反复影响等。