事件描述

    2022 年10 月26 日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入52.13亿元，同比增长78.66%；实现归母净利6.87 亿元，同比增长95.41%。Q3单季实现营业收入19.10 亿元，同比增长72.15%，环比增长6.38%；实现归母净利2.23 亿元，同比增长70.04%，环比下降25.70%。

    事件点评

    前三季度业绩增长主要动力来自量价齐升。钕铁硼价格年初延续上年涨势，5 月以来回落，截至9 月较高点回落5%左右，但前三季度均价同比上涨20%左右；量的方面，2021 年底公司包头基地8000 万吨高性能永磁材料，前三季度产能释放促进公司业绩增长。

    Q3 价格下行收缩利润。因赣州工厂7 月例行检修、包头项目6 月达产后尚未满产以及变频空调需求淡季等影响，Q3 公司产销量环比持平；价格方面，Q3 钕铁硼市场均价同比上涨20-25%，环比下降3%。上游氧化镨钕和镨钕金属则自高点下行40%，但价格长协、库存调整及上下游价格等存在波动时滞，后期毛利率有望改善。

    “电动化”趋势下相关需求高速增长。“电动化”对节能高效电机需求的增长已成为钕铁硼的主要驱动力。在新能源汽车驱动电机领域，公司作为全球领先供应商，产品已被全球前十大新能源汽车生产商中的八家采用，是特斯拉、比亚迪等企业的磁钢供应商，前三季度公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入同比增长近190%；在机器人及工业节能电机领域，公司前三季度同比增长逾120%，主要客户包括博世力士乐等行业顶尖企业。

    此外，在3C、节能变频空调等领域的营业收入也有较高的增长。随着特斯拉人形机器人的普及，钕铁硼磁材需求有望增加新助力，我们测算2021-2025年全球和国内高性能钕铁硼磁材总需求CAGR 在20%左右。

    依靠先进技术不断优化产品结构。公司具备行业领先的晶界渗透技术，可通过配方优化降低甚至消除高性能钕铁硼永磁材料中重稀土的添加，同时开发出高牌号产品，在降低下游使用成本的同时维持磁材的高性能。2021年中期、2021 年和2022 年中期，公司使用晶界渗透技术的永磁材料占产量比重分别为50.89%、58.73%、66.74%。据弗若斯特沙利文数据，公司在晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一。产品结构优化、高端产品占比提升有利于扩大市场份额和提升相对毛利水平。

    在建产能陆续释放，即将成为全球最大钕铁硼磁材企业。2022 年6 月包头8000 吨/年高性能永磁材料已达产，公司毛坯产能达到23000 吨/年；在建 项目包括宁波年产3000 吨高端磁材及1 亿台套组件和包头二期12000 吨/年，预计将于2023、2024 年投达产；赣州高效节能电机用磁材基地规划建设2000 吨/年，将于2025 年达产，届时公司高性能钕铁硼永磁材料年产能达到40000 吨，跻身全球及国内第一位。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.05\1.44\1.96 元，对应公司10月25 日收盘价32.51 元，2022-2024 年PE 分别为30.8\22.5\16.9 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

    风险提示

    稀土价格变动超预期；下游需求不及预期；钕铁硼磁材渗透率不及预期；产能集中投放导致竞争加剧、磁材价格大幅回落；公司在建项目投达产不达预期；汇率变动风险。