事项：

    公司发布2022 年年报，全年实现营业总收入71.65 亿元（+75.61%）；归母净利润7.03 亿元（+55.09%）；扣非后归母净利润6.82 亿元（+61.18%）。公司拟每10 股派现2.6 元（含税），以资本公积金每10 股转增6 股。

    平安观点：

    全年业绩高增，四季度毛利率短期波动。公司2022 年归母净利润同比增长55.09%至7.03 亿元，Q4 单季度实现营收19.52 亿元（+67.98%），归母净利润0.16 亿元（-84.30%），毛利率9.76%。公司四季度毛利率下滑主要原因系2022 年包头工厂处于产能爬坡阶段，产品产量及产能利用率在提升过程中，产品的单位制造成本偏高，因此一定程度拖累公司整体毛利率水平。

    此外，公司四季度产品售价跟随稀土原料走势同步下调，同时受上半年高价原料库存影响，四季度毛利率出现下降。

    公司在各下游领域的市场领先地位持续深化。新能源汽车领域，2022 年公司实现营收28.89 亿元（+174.97%），产品可装配新能源乘用车约286 万辆。节能空调领域实现营收18.32 亿元（+30.86%），风电领域营收7.18 亿元，可装配风力发电机装机容量约8.29GW。机器人及工业电机领域营收达2.53 亿元（+145.17%），3C 领域达1.96 亿元（+22.33%）。此外，节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，也是公司积极布局的方向。

    核心技术应用持续拓展，研发水平进一步提升。2022 年公司高性能稀土永磁材料产量为12786 吨，其中使用晶界渗透技术生产的高性能稀土永磁材料9965 吨，同比增长64.33%，占比较去年同期提高了19.2 个百分点。公司研发水平持续提升，2022 年研发费用占营业收入比例达4.71%，较去年同期提升约0.8 个百分点，2022 年末已拥有授权专利60 件。

    新增项目有望打开公司成长空间。公司当前高性能钕铁硼毛坯年产能23000吨，规划2025 年建成产能达40000 吨。公司在建两个项目：宁波“年产3000 吨高端磁材及一亿台套组件项目”和包头二期12000 吨毛坯产能，其中宁波项目预计2023 年可建成投产。

    此外，公司另规划赣州2000 吨高效节能电机用磁材项目及墨西哥“废旧磁钢综合利用项目”，其中墨西哥项目达产后将形成年处理5000 吨废旧磁钢及配套3000 吨高端磁材的生产能力。随着未来公司在建及规划项目逐步落地，公司业绩增长弹性将进一步释放。

    投资建议： 随着公司包头一期产能爬坡完成，产品生产及质量管理逐步完善，2023 年包头基地制造成本有望进一步降低，产品毛利率修复，公司盈利能力提升。此外，未来新增项目逐步落地，公司2025 年钕铁硼产能将达40000 吨，较当前产能规模实现大幅增长73.9%。新能源汽车、风电及工业机器人等永磁终端领域高景气度下，公司有望实现量利齐升。我们看好公司的长期竞争力，调整2023-2024 公司归母净利润为11.48、15.32 亿元（原2023-2024 年预测为11.08、14.84 亿元），2025 年公司在产产能进一步增长，新增预测2025 年归母净利润18.54 亿元，维持“推荐”评级。

    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。（2）原料价格大幅波动，盈利波动风险抬升。（3）市场需求大幅不及预期，影响行业景气度。