事件：金力永磁发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入71.65 亿元，同比增长75.61%；实现归属于上市公司股东的净利润7.03 亿元，同比增长55.09%；实现扣非净利润6.82 亿元，同比增长61.18%。其中Q4 季度实现营业收入19.52 亿元，同比增长67.98%，环比增长2.20%；实现归母净利润0.16 亿元，同比-84.30%，环比-92.84%。
高性能钕铁硼永磁业务景气依旧，公司业绩持续增长。1）量：2022 年公司加紧产能建设，具备高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能23000 吨/年，同比增长53%；受益于需求增长，公司实现钕铁硼磁钢成品销量12041 吨，同比增加12.44%。2）价：稀土价格上涨叠加公司产品结构优化，2022 年公司钕铁硼磁钢成品平均售价约51 万元/吨，同比增加15 万元/吨（+44%）。3）盈利：由于稀土价格在2022 年内波动较大叠加公司包头工厂所处产能爬坡阶段，使得公司毛利率小幅回落，2022 年公司毛利率为16.18%，同比减少6.25pcts，其中2022 年Q4 毛利率为9.76%（同比减少11.56pcts，环比减少5.45pcts）；从单吨盈利角度看，2022 年公司钕铁硼永磁材料毛坯单吨净利润约为3.24 万元/吨（22 年净利润扣除汇兑损益影响），2021 年约为3.17 万元/吨，盈利能力小幅提升。
费用增加和产品售价下调导致公司第四季度利润下滑。2022 年第四季度公司归母净利润0.16 亿元，同比-84.30%，环比-92.84%。具体来看，公司产品大多按照季度进行价格调整，稀土价格在22Q3 跌幅较大，因此公司产品售价在Q4 下调压力较大，毛利率承压，公司第四季度毛利1.9 亿，环比减少1 亿元（环比-34.44%）；研发费用为1.16 亿，环比增加0.36 亿元（环比+44.74%）。
新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域。公司持续进行产品结构优化，新能源汽车领域产品逐步成为主力军，2022 年占比高达49%。具体来看，在新能源汽车及汽车零部件领域，2022 年公司实现收入28.89 亿元（同比+174.97%），实现可装配新能源乘用车约286 万辆，同比+131%，占比由去年同期29%→49%，同比+20pcts，；在节能变频空调领域，公司实现收入18.32 亿元（同比+30.86%），实现可装配变频空调压缩机约5028 万台，占比为31%，同比-7pcts；风力发电领域收入达7.18 亿元，实现可装配风力发电机的装机容量约8.29GW，营收占比为12%，同比-12pcts，风电收入减少主要系风力发电机直驱向半直驱转换所带来单位磁材用量减少所致；在机器人及工业节能电机领域，实现营收2.53 亿元（同比+145.17%）；3C 领域实现收入1.96 亿元（同比+22.33%）。从Q4 单季度来看，新能源汽车领域实现营收为9.79 亿元，占比由去年同期34%→63%，同比+29pcts，新能源汽车应用领域占比大幅度增加将带动产品结构进一步优化。
产能有序释放，积极布局回收领域。公司包头一期8000 吨/年的产线已于2022 年6月达产，现有产能23000 吨（赣州15000 吨+包头8000 吨）。重要的是，公司持续进行产能布局，在宁波投资建设“年产3000 吨高端磁材及1 亿台套组件项目”已经开工建设，预计2023 年可以建成投产；在包头投资建设年产12000 吨产能的“高性能稀土永磁材料基地（二期）项目”也于2022 年开工；并且，公司还规划了赣州投资建设年产2000 吨高效节能电机用磁材基地项目。按照规划，公司2025年产能有望达到40000 吨，较当前产能增加74%。此外，公司规划在墨西哥投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目达产后形成年处理5000 吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000 吨高端磁材产品的生产能力。
盈利预测及投资建议：假设23/24/25 年高性能稀土永磁材料产成品销量分别为18750/22500/30000 吨，高性能稀土永磁材料产成品均价分别为48/50/51 万元/吨；预计公司23/24/25 年总收入分别为101.54/124.06/165.18 亿元， 同比增长42%/22%/33%；归母净利润分别为9.93/12.15/16.69 亿元（2022 年11 月9 日报告盈利预测为2023 年12.50 亿元和2024 年15.57 亿元），同比增长41%/22%/37%。当前股价对应23/24/25 年PE 估值为24x/20x/14x。综上，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。