2023 年3 月31 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收71.65亿元，同比增长75.6%；归母净利润7.03 亿元，同比增长55.1%；扣非归母净利6.82 亿元，同比增长61.2%。2022Q4，公司实现营收19.52 亿元，同比增长68%、环比增长2.2%；归母净利润0.16 亿元，同比减少84.3%、环比减少92.8%；扣非归母净利0.12 亿元，同比减少87.4%、环比减少94.4%。业绩位于业绩预告下限。

    　　2022 年产品量价齐升，归母净利润创上市以来最好成绩。归母净利润增长主要得益于毛利同比增长2.44 亿元，费用和税金同比减少，增利0.34 亿元。①价：2022 公司产品平均售价同比增加43.6%至50.52 万元/吨，主要得益于产品结构调整以及稀土价格提升。②量：2022 年公司钕铁硼成品销量同比增加12.4%至12041 吨，产量同比增长23.8%至12786 吨，产销量的增长主要得益于包头工厂一期项目6 月满产贡献增量，其中使用晶界渗透技术的产品达到9965 吨，占比达77.94%，同比增长64.3%。③利润：尽管售价大幅增长，但由于原料价格也有同步上行，2022 年单吨成本同比增长55%，因此单吨毛利同比仅增长0.13 万元/吨至7.63 万元/吨。④费用：得益于募集资金在二三季度人民币贬值过程中获得的汇兑收益，公司2022 年财务费用同比减少2.35 亿元。

    　　分季度来看：2022Q4 归母净利环比下降2.07 亿元，主要原因是毛利环比减少1 亿元（产量环比持平，成本环比上升），以及费用和税金同比增加9080万元。①价：2022Q4 公司产品平均售价增加至47.7 万元/吨（以产量计算），相比于2022Q3 均价增加0.3 万元/吨。②量：2022Q4 公司钕铁硼成品产量同比增加31.92%，环比减少0.7%至3265 吨，产量环比略有下降主要是因为受疫情影响，产能利用率未能开满。③利：Q4 营业成本环比增加2.3 亿元，单吨成本环比上涨7.13 万元，导致Q4 毛利率环比下降5.45pct，同比下降11.56pct 至9.76%。④费用端：年底集中计提研发费用使得研发费用环比增长3598 万元，此外Q4 由于汇兑收益减少，使得利息支出等费用项目成为财务费用的主要内容，因此财务费用环比增加5172 万元，费用端增加拖累Q4 盈利。

    　　投资建议：公司包头基地一期项目8000 吨高性能磁材项目，已于22 年6月底已完全达产，截至2022 年底公司已具备年产2.3 万吨毛坯的生产能力。远期2025 年公司规划毛坯产能由当前的2.3 万吨增加至4 万吨（增量为包头1.2万吨，宁波3000 吨，赣州2000 吨），成长空间广阔。我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润8.48/10.86/13.46 亿元， 同比分别增加20.7%/28.0%/24.0%，EPS 分别为1.01/1.30/1.61 元/股。对应4 月6 日收盘价的PE 分别为29/22/18X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。