事件：3 月31 日，公司发布2022 年度报告，全年实现营业收入71.7 亿元，同比增加76%，归母净利润7.0 亿元，同比增加55%，扣非归母净利润6.8亿元，同比增加61%；2022 年第4 季度实现营业收入19.5 亿元，同/环比增68%/增2%，归母净利润0.16 亿元，同/环比减84%/减93%。

    　　1）量：公司全年磁钢产量1.28 万吨，其中晶界渗透产品产量9965 吨，占比78%（同比+19pct），高端产品占比持续提升。

    　　2）价：2022 年第4 季度受下游集中补货增加&备货需求提升，氧化镨钕价格结束下跌趋势逐步企稳。2022 年第4 季度氧化镨钕季度均价约为68 万元/吨，环比下跌8%；氧化铽第4 季度均价1334 万元/吨，环比持平；氧化镝第4 季度均价235 万元/吨，环比涨3%。

    　　3）利：2022 年全年毛利率为16%，较2021 年全年降6pct，销售净利率10%，较2021 年降1pct；第3/4 季度稀土原材料价格回落&包头产能爬坡是导致毛利率回落的主要原。第4 季度毛利率10%，环比降低5pct，销售净利率1%，环比降11pct。由于年底集中计提研发费用1.2 亿元，环比增0.4 亿元；同时汇兑收益减少导致财务费用环比增0.5 亿元，费用端是公司第4 季度最大拖累项。

    　　新能源车、机器人领域高增速，业务结构持续优化。2022 年全年公司新能源车收入28.9 亿元，同比增加175%，占比40%，可装配约286 辆新能源车，全球市占率约28%；变频空调收入18.3 亿元，同比增长31%，占比26%；风电领域收入7.2 亿元，同比，占比10%；机器人及工业伺服电机领域收入2.5 亿元，同比增加145%；新能源车、机器人领域高增速优化公司营收结构。

    　　单一工厂向多地集团化布局，产能投建保障业绩稳步增长。随着包头8000吨于2022 年6 月达产，目前公司已具备毛坯产能2.3 万吨。未来随着在建项目陆续投产，公司规划到2025 年将建成高性能钕铁硼永磁材料4 万吨，从赣州单一工厂实现包头、宁波多地集团化布局，产能逐步释放保障公司业绩稳步增长。

    　　投资建议：尽管短期下游需求受到冲击，但公司持续深耕高性能钕铁硼磁材，目前4 万吨产能规划已全部明晰，预计公司2023~2025 年营收分别为88.2/106.2/121.7 亿元，实现归母净利润9.1/11.3/13.1 亿元，EPS 为1.09/1.35/1.56 元/股，对应PE 分别为28.2/22.7/19.6 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险。