事件：公司发布2023 年中报，稀土价格同比下行，公司业绩短期承压。2023 年H1 公司营业收入34.30 亿元，同比+3.82%；归属于上市公司股东的净利润 3.33亿元，同比-28.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润2.88 亿元，同比-37.65%。根据亚洲金属网公布数据，2023 年上半年平均价格为 69.19 万元/吨，较2022 年上半年平均价格 116.7 万元/吨下降约 40%。另外 2023 年 1月平均价格为 87.64 万元/吨，2023 年6 月平均价格为 59.85 万元/吨，短期内稀土原材料价格产生较大幅度波动。

    公司晶界渗透技术磁材产量及新能源汽车领域磁材销量均有所增长。2023 年上半年，公司使用晶界渗透技术生产 5,755 吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长38.36%，占同期公司产品总产量的 86.03%，较去年同期提高了 19.28 个百分点，其中超高牌号产品产量为 3,170 吨。（1）新能源汽车及汽车零部件领域：收入达到 16.30 亿元，较上年同期增长 54.04%，公司产品已被包括比亚迪、特斯拉在内的全球前十大新能源汽车生产商采用，公司报告期内新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约 203.1 万辆，较上年同期增长 104.74%（2）公司节能变频空调领域：收入7.59 亿元，报告期内公司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约 2,749.6 万台；（3）风力发电领域：收入 3.09 亿元，报告期内公司风力发电磁钢产品销售量可装配风力发电机约 1.59GW。（4）机器人及工业伺服电机领域：收入为 1.11 亿元，较上年同期增长 13.26%。

    稀土永磁需求快速增长，公司把握机遇快速扩产有望受益市场增长。钕铁硼磁钢主要用于风电、新能源汽车、变频空调、工业电机等领域，根据我们测算预计到25 年全球共计高端钕铁硼需求量19.80 万吨，2020-2025 年复合增速24.96%，需求增长前景广阔。公司2020 年稀土永磁全国市占率第二，未来还将持续扩产，预计到2025 年公司钕铁硼毛坯产能扩张到40000 吨（21 年仅15000 吨）。

    盈利预测：由于稀土价格持续低位运行，我们略下调了盈利预测，预计2023-2025公司合计营收分别为76.10/96.20/110.46 亿元，归母净利润分别为8.83/13.25/15.23 亿元，对应23-25 年25.18/16.78/14.60 倍PE。预测公司业绩将随产能释放快速增长，公司作为行业龙头技术领先、扩产速度快，同时布局稀土回收业务有望为公司降本做出贡献，维持“买入”评级。

    风险提示： 钕铁硼磁材行业竞争加剧；公司产能建设不及预期；公司技术创新能力不及预期