事件：公司发 布2023 半年报，2023H1 公司实现营收34.30 亿元，同比增长3.82%；归母净利润3.33 亿元，同比下降28.29%；扣非归母净利2.88亿元，同比下降37.65%。2023Q2，公司实现营收17.79 亿元，同比下降0.87%、环比增长7.81%；归母净利润1.54 亿元，同比下降48.53%、环比下降13.36%；扣非归母净利1.64 亿元，同比下降46.86%、环比增长32.94%。

    　　受稀土原材料波动影响，公司净利润承压。2023H1 公司营业收入同比增长3.82%至34.30 亿元，营业成本同比增长10.10%至28.91 亿元，导致毛利润同比下降20.49%至5.39 亿元，毛利率下降4.81pct 至15.72%，营业成本增幅较大一是受稀土原材料持续向下波动，而成本与售价在短期内存在传递差异影响，二是受2022Q4 单位成本较高的产品在2023 确认收入影响。2023H1 公司归母净利减少1.31 亿元，考虑到2022H1 公司因发行H 股取得募集资金结汇实现汇兑收益约1.3 亿元，公司2023 上半年净利润较上年同期除去上述汇兑收益影响后，呈平稳发展状态。（①价：

    　　2023H1 镨钕金属均价为69.19 万元/吨，较2022H1 平均价格116.7 万元/吨下降约40%。②量：2023H1 公司钕铁硼成品产量同比增加7.32%至6690吨，其中使用晶界渗透技术的产品达到5755 吨，同比增长38.36%，占总量的86.03%。）

    　　公司2023Q2 扣非归母净利环比增长。为应对短期内稀土原材料价格大幅波动，公司管理层及时采取战略调整，2022Q4、2023Q1、2023Q2 毛利率分别为9.76%、15.24%、16.17%，盈利能力逐季好转。不过①2023Q2 公司政府补助环比减少6172 万元至-299.32 万元，导致2023Q2 其他收益环比减少6045 万元至-172 万元；②2023Q2 投资净收益减少981 万元至-628 万元；③2023Q2 公司财务费用环比变化5364 万元至-4616 万元（2023Q1 财务费用为748 万元），因此公司2023Q2 归母净利润环比减少2381 万元至1.54 亿元。2023Q2 受政府补助减少以及委托他人投资或管理资产收益减少（2023Q1 为382 万元，2023Q2 为-656 万元），公司2023Q2非经常性损益为-979 万元（2023Q1 为5469 万元），因此公司扣非净利环比增长32.94%至1.64 亿元。

    　　新能源及节能环保领域市场领先。2022H1，公司在新能源汽车及汽车零部件领域收入同比增长54.04%至16.30 亿元；机器人季工业伺服电机领域收入同比增长13.26%至1.11 亿元；节能变频空调领域收入同比下降22.87%至7.59 亿元；风力发电领域收入同比下降44.12%至3.09 亿元。

    　　成长逻辑不断兑现。公司现具备2.3 万吨高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能，包头二期1.2 万吨/年产能项目和宁波3000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件产能项目正在按计划建设，赣州2000 吨/年“高效节能电机用磁材基地项目”取得赣州经开区相关部门的施工许可证，启动项目建设。公司预计2025 年钕铁硼毛坯产能将增长至4 万吨。另外公司规划在墨西哥投资建设“废旧磁　　钢综合利用项目”，项目达产后形成年处理5000 吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000 吨高端磁材产品的生产能力。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司净利润为7.55、11.21、12.31 亿元，EPS 为0.56、0.84、0.92 元/股，最新收盘价对应的PE 分别为29x、19x、18x。

    　　风险提示：加工费下跌，产能释放不及预期，需求增长不及预期等。