公司发布2023 年半年报：

    　　2023 年H1 公司营业收入34.3 亿元，同比增加3.8%；归母净利润3.33亿元，同比减少28.3%。其中2023 年Q2 公司营业收入17.79 亿元，同比减少0.9%、环比增加17.9%；归母净利润1.54 亿元，同比减少48.5%、环比减少5.8%。

    　　下游应用领域中新能源车占比维持高位：

    　　2023 年H1 新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为16.3、7.59、3.09、1.11 亿元，依次同比变动+54%、-22.9%、-44.1%、+13.3%，占收入比例依次为47.5%、22.1%、9%、3.2%，其中Q2 新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为8.26、4.04、1.71、0.53 亿元，占收入比例依次为46.4%、22.7%、9.6%、3%。

    　　Q2 磁材产量稳步增长，晶界渗透产品产量创新高：

    　　2023 年H1 公司磁钢产量6689.5 吨，同比+7.3%，其中使用晶界渗透技术生产了5755 吨，同比增加38.4%，占总磁钢产量比例86%、同比+19.3pct。分季度来看Q2 磁钢产量3557.8 吨，环比+13.6%，同时Q2 使用晶界渗透技术生产的产品达到3036 吨，占比85.3%、达到季度新高，或与新能源车领域需求旺盛相关，体现了公司产品在新兴领域的竞争优势。

    　　谨慎库存策略下，公司单吨净利润维持较高水平：

    　　√单吨磁钢净利润来看，近四个季度依次为6.8、0.5、5.7、4.3 万元/吨。上半年稀土价格震荡下行，尽管产品价格传导存在一定时间周期，但由于公司采用更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，Q2毛利率提升至16.2%，为近四个季度最高。

    　　√公司与海外客户的销售收入主要以外币结算，由于上半年人民币相对美元贬值，对应汇兑损益大幅增加，2023 年H1 财务费用为-0.39亿元。

    　　√包头金力现有产能8000 吨，2023 年H1 实现净利润1.22 亿元。

    　　现有2.3 万吨坯料产能，规划到2025 年建成4 万吨高性能稀土永磁材料产能：

    　　公司现有2.3 万吨坯料产能（赣州1.5 万吨+包头0.8 万吨），此外据公告，公司在宁波投资建设“年产3000 吨高端磁材及1 亿台套组件项目”已经开工建设，预计2023 年可以建成投产；在包头投资建设年产1.2 万吨产能的“高性能稀土永磁材料基地（二期）项目”也于2022 年开工，公司还拟在赣州投资建设年产2000 吨高效节能电机用磁材基地项目。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为78.61、84.53、102.3亿元，实现净利润8.83、11.83、14.55 亿元，对应EPS 分别为0.66、0.88、1.08 元/股，目前股价对应PE 为24.7、18.4、15 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价调整为23.02 元/股，对应2023 年PE 为35 倍。

    　　风险提示：稀土原材料价格大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。