事项：

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年三季度单季实现营业总收入16.20 亿元（同比-15.15%）；归母净利润1.62 亿元（同比-27.47%）；扣非后归母净利润1.50 亿元（同比-28.10%）。公司前三季度实现营收50.50 亿元（同比-3.13%）；归母净利润4.94 亿元（同比-28.03%）；扣非归母净利润4.38 亿元（同比-34.67%）。

    　　平安观点：

    　　毛利率环比提升，研发力度持续加大推进降本增效。公司2023 年Q3 毛利率18.43%，环比提升2.26 个百分点。公司前三季度研发费用投入2.56 亿元，同比增长15.99%，营收占比由去年同期的4.24%提高至5.08%，公司持续加大研发力度，优化生产配方，推进降本增效。

    　　产品结构持续优化，高端产品产量续增。2023 年前三季度公司产能利用率约85%，高性能稀土永磁材料成品总产量10965 吨，同比增长15.18%，其中使用晶界渗透技术生产9364 吨，同比增长36.20%，占同期公司产品总产量的85.40%，较上年同期提高了13.19 个百分点。公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到24.10 亿元，较上年同期增长26.19%，营收占比达47.7%，较去年同期上升11.1 个百分点。

    　　在建项目推进，2025 年公司高性能钕铁硼产能预计将达40000 吨/年。宁波“年产3000 吨新能源汽车及3C 领域高端磁材项目”已基本建设完成，并陆续投入使用。在建项目包头二期12000 吨毛坯产能及规划项目赣州2000 吨高效节能电机用磁材项目稳步推进，预计2025 年公司高性能钕铁硼产能将达40000 吨/年。海外布局同步推进，原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100 万台/套磁组件的生产能力。公司业绩增长弹性将进一步释放。

    　　投资建议： 随着宁波项目落地投产，公司产能规模持续提升，公司2025 年钕铁硼产能预计将达40000 吨。公司研发力度加大，产品生产及质量管理逐步完善，产品毛利率有望进一步提升。新能源汽车、风电及工业机器人等永磁终端领域高景气度下，公司有望实现量利齐升。我们看好公司的长期竞争力，维持此前业绩预测（2023 年8 月25 日报告预测值），预计2023-2025 公司营业收入为76.35、99.88、117.83 亿元，归母净利润为7.90、10.75、14.27 亿元，对应PE 为27.0、19.8、14.9倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，磁材需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。