事件：2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报。2023 年Q1-3，公司实现营收50.5 亿元，同比减少3.1%；归母净利润4.94 亿元，同比减少28%；扣非归母净利4.38 亿元，同比减少34.7%。2023Q3，公司实现营收16.2 亿元，同比减少15.1%、环比减少8.9%；归母净利润1.62 亿元，同比减少27.5%、环比增长4.7%；扣非归母净利1.5 亿元，同比减少28.1%、环比减少8.4%。业绩符合我们预期。

    　　2023Q3 公司归母净利润环比增加0.07 亿元，同比减少0.61 亿元。环比增加主要是由于毛利环比增加0.1 亿元，公允价值变动环比增加了0.12 亿元。

    　　同比减少主要是由于费用和税金同比增加0.5 亿元。①价：2023Q2 镨钕金属含税价格环比下跌28.4%，同比下跌46.9%至57.6 万元/吨，由于磁材厂商定价平均滞后一个季度，Q2 原料价格下跌传导到Q3 产品售价下滑。②量：2023Q3 公司生产4275 吨钕铁硼磁钢，同比增长30%，环比增长20.2%，其中使用晶界渗透技术生产3609 吨磁材，占比达到84.41%，环比下降0.92pct。③单吨净利：

    　　由于产品结构调整以及成本提升，叠加去年同期汇兑收益较高造成高基数，2023Q3 单吨归母净利润同比减少44.3%至3.78 万元/吨。④毛利率与净利率：

    　　公司Q3 毛利率和净利率分别环比增加2.26/1.34pct，同比变化+3.22/-1.67pct至18.43%/10.06%。⑤费用和税金：费用端同环比均增加，主要由于利息收入减少和汇兑收益减少，导致财务费用环比增加4278 万元，同比增加4307 万元。

    　　⑥前三季度经营性现金流净额同比大幅增长至8.17 亿元。同比增长12.3 亿元，体现公司在稀土价格下跌过程中对风险进行管控，提高回款。

    　　分板块来看，由于稀土价格下跌导致的售价回落，2023Q3 公司各版块营收大多同环比均下跌。仅风电板块由于去年低基数，同比录得正增长，机器人及工业伺服电机板块由于需求较好，环比增长3%。具体来看，2023Q3 公司在新能源汽车及汽车零部件领域/节能变频空调领域/风电领域/机器人及工业伺服电机领域的营业收入同比分别变化-8%/-33%/+13%/-39%至7.8/3.0/1.4/0.54 亿元，营收占比分别为48.1%/18.5%/8.3%/3.3%，21.7%为消费电子等其他板块及非主营产品。

    　　墨西哥项目变更，向下游进一步延伸。公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”，投资主体、地址及投资总额（1 亿美元）不变，建设期3 年。由原先的材料端产品向下游延伸至磁组件，满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，进一步绑定客户，提升公司的全球市场份额。

    　　核心看点：成长逻辑不断兑现。包头基地一期项目8000 吨高性能磁材项目，已于22 年6 月底已完全达产，截至2022 年底公司已具备年产2.3 万吨毛坯的　　生产能力。远期2025 年公司规划毛坯产能由当前的2.3 万吨增加至4 万吨（增量为包头1.2 万吨，宁波3000 吨，赣州2000 吨），成长空间广阔。

    　　投资建议：考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润6.90/8.99/10.45 亿元， EPS 分别为0.51/0.67/0.78 元/股。对应10 月25 日收盘价的PE 分别为31/24/20X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，稀土价格快速下跌，产能投放不及预期等。