3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q 实现营业收入50.5 亿元，同比-3.1%；归母净利润4.9 亿元，同比-28%。其中3Q23 实现营业收入16.2亿元，同比-15.1%，环比-8.9%；归母净利润1.6 亿元，同比-27.5%，环比+4.7%。公司业绩符合我们预期。

    　　1-3Q23 稀土磁材量增价减，剔除汇兑收益影响后业绩保持平稳。一是据公告，1-3Q23 公司稀土永磁成品产量10965 吨，同比+15.2%。二是据亚洲金属网，前三季度钕铁硼50H 均价30 万元/吨，同比-30%。三是去年同期由于美元及港币对人民币升值产生汇兑收益1.88 亿元，1-3Q23 归母净利润较去年同期剔除上述汇兑收益影响后仅-0.9%。

    　　3Q23 公司稀土磁材产量同/环比大幅提升，对冲磁材价格下行影响。一是据公告，3Q23 公司生产稀土永磁4275 吨，同/环比+30%/+20%。二是据亚洲金属网，3Q23 钕铁硼50H 均价为27 万元/吨，同/环比-31%/-4%。

    　　深耕高性能稀土永磁行业，新能源车磁材业务实现持续增长。一是1-3Q23公司使用晶界渗透技术生产9364 吨高性能稀土永磁产品，同比+36%，占同期产品总产量85%，较去年同期+13ppt。二是1-3Q23 新能源车及汽车零部件领域磁材营收达24.1 亿元，同比+26%，占公司营收比例达48%。

    　　发展趋势

    　　布局人形机器人、新能源车等领域磁组件生产，率先卡位人形机器人赛道。据公告，公司为满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，变更“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”为“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，计划总投资额为1 亿美元，计划建设期3 年。

    　　我们认为，新能源车领域磁材需求方兴未艾，人形机器人有望成为高性能稀土永磁需求的下一个风口，公司布局人形机器人、新能源车等领域磁组件生产，在拓展海外市场的同时，更是率先卡位人形机器人赛道，有望随人形机器人的加速落地、商业化应用迎来公司新一轮高速成长期。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前A 股股价对应2023/2024 年26.6/16.4 倍市盈率，当前H 股股价对应2023/2024 年14.2/8.5 倍市盈率。

    　　A 股维持跑赢行业评级和21.6 元目标价，对应2023/2024 年36.2/22.4 倍市盈率，较当前股价有36.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑到近期H 股市场风险偏好下降，下调H 股目标价11.5%至13.1 港元，对应2023/2024 年18.6/11.5 倍市盈率，较当前股价有38.3%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料价格波动超预期。