业绩概要:公司2023年前三季度实现营业收入50.5亿元(同比-3.1%)，实现归母净利润4.94亿元(同比-28.0%)，扣非后归母净利润为4.38亿元(同比-34.70%6),对应基本EPS为0.37元。其中，公司Q3实现营收16.2亿元(同比-15.2%，环比-8.9%)，归母净利润1.62亿元(同比-27.5%，环比+5.2%)，扣非后归母净利润为1.50亿元(同比-28.1%，环比-8.59%)，单季度基本EPS为0.12元;稀土跌价不改公司稳态经营:从产品分领域营收来看，2023年前三季度公司新能源车及汽零领域收入达24.1亿元同比+26.2%)，节能变频空调领域收入10.6亿元(同比-25.9%)，风电领域收入4.44亿元(同比-32.0%)，机器人及工业伺服电机领域收入为1.65亿元(同比-11.8%)。产量方面，公司前三季度产能利用率约859%，钦铁硼磁钢成品总产量10,965吨(同比+15.2%)，其中使用晶界渗透技术生产9,364吨高性能稀土永磁材料产品（同比+36.2%)，占同期产品总产量的85.4%，占比同比提升13.2pcts，产品结构进一步优化。价格方面，以金属错钦含税价格为例，据亚洲金属网公布数据，2023年1-9月均价为65.75万元/吨，同比下降约39%稀土价格的大幅下行带动了敛铁硼磁钢产品单价同比下行，产量的同比攀升未能抵消跌价影响，因此公司营收短期承压，但公司及时采取应对策略，通过调整稀土原材料采购和库存策略，及配方优化，整体实现了稳态经营;Q3产量环比增长强劲:单季度来看，2023Q3公司在新能源车及汽零、节能变频空调、风电、机器人及工业伺服电机领域的收入分别为7.80/ 2.99/ 1.35/0.54亿元，分别环比-5.69%/-26.0%/-21.1%/+2.6%。产量方面，2023Q3公司钦铁硼磁钢成品总产量为4275吨(环比+20.2%)，其中晶界渗透产品产量为3609吨(环比+18.9%)，下游新能源车需求带动开工率提升带动产量环比提升较多。但同样由于公司钦铁硼磁钢均价环比走弱影响较大，23Q3营收环比小幅下滑8.9%。由于当前金属错钦、错钦氧化物原料价格处于跌价后的平台震荡整理阶段，我们预计后续钦铁硼磁钢产品售价进一步下探势能已相对较弱，磁材企业营收承压阶段接近尾声;Q3盈利性持续环比改善:2023年前三季度公司归母净利润同比下降较多，主要系去年同期公司H股募集资金带来汇兑收益1.35亿元，剔除汇兑收益后基数为5.52亿元，计算得出2023年前三季度归母净利润同比下降10.4%，主要仍受到产品售价下调影响。2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为18.40%/10.1%，分别环比提升2.26pcts/ 1.34pcts，主要由于Q3公司开工率提升和产量增长助力产品单位降本，以及产品结构持续优化帮助提升产品盈利性。当前公司的高价稀土原料库存减值影响已出尽，公司销售毛利率自22Q4以来已连续三个季度回升，平稳穿越了稀土行业周期。2023Q3公司期间费用率为7.60%(环比+2.33pcts)，主要由财务费用率环比增长2.39pcts至-0.2%所致，原因为Q2汇兑损益相对较多;墨西哥项目变更:公司公告称，为实现战略发展，公司原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目的投资主体、地点及投资总额不变，计划总投资额约1亿美元。磁组件为磁性材料（钦铁硼等）与金属、非金属等材料通过粘接、注塑等工艺装配而成的组合件，其价值量和盈利性相较钦铁砌磁钢产品更高，有助于优化公司产品结构。该项目的建设投产有助于满足公司客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，有望为公司贡献新的业绩增长点;募投项目助力突破产能瓶颈:公司已于2022年具备2.3万吨的钦铁硼毛坯年产能，并规划于2025年建成4万吨的高性能敛铁硼永磁材料年产能,计算可得2022-2025年产能扩张CAGR为20.3%。随着公司逐步由赣州单一基地向包头、宁波等多基地规模化迈进，其在业内的龙头地位将得以稳固;投资建议:下游新能源需求高景气为稀土永磁行业奠定了增量基础，未来多基地扩产将助力公司突破产能瓶颈，公司具备中长期成长潜质。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入71.1/ 94.8/113.6亿元，同比增长-0.7%/33.30%/19.8%,分别实现归母净利润6.93/9.09/11.2亿元，同比增长-1.4%/31.20%/23.6%，对应PE 31X/24X/19X。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。