核心观点
前三季度营收50.5 亿元，同比-3.1%，归母净利润4.94 亿元，同比-28.0%，其中新能源车领域收入24.1 亿元，同比+26.2%，占总营收比例的47.7%，成为公司第一大收入来源。公司墨西哥项目变更为“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”，向下游延伸以满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，未来随人形机器人的加速落地和商业化应用，公司有望迎来新一轮高速成长。公司目前毛坯产能2.3 万吨/年，预计2025年实现4 万吨/年，业绩有望保持高增长。
事件
前三季度归母净利润下降28.03%
近日金力永磁发布三季度业绩公告称，2023 年前三季度营收约50.5 亿元，同比-3.13%；归属于上市公司股东的净利润约4.94 亿元，同比-28.03%。
其中，第三季度，公司营业收入16.20 亿元，同比-15.15%，环比-8.94%；归属于上市公司股东的净利润1.62 亿元，同比-27.47%，环比+4.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.50 亿元，同比-28.10%，同比-8.44%。
简评
稀土价格下行影响行业利润，公司毛利率水平持续环比改善2023 年前三季度，稀土原材料价格持续向下，成本与售价短期内传导的差异对毛利率产生一定影响，稀土永磁行业整体毛利率水平承压。据SMM，前三季度金属镨钕均价65.96 万元/吨，同比-38.64%，第三季度均价59.43 万元/吨，同比-33.15%，环比+1.49%。
公司采取更为谨慎的原材料采购和库存策略，叠加三季度稀土价格相对持稳，公司前三季度毛利率16.59%，同比-1.99pct，但Q1-Q3 毛利率分别为15.2%/16.2%/18.4%，正在持续环比改善。
客户结构调整，产品结构优化
前三季度高性能稀土永磁成品总产量10965 吨，同比+15.18%，其中使用晶界渗透技术生产磁材9364 吨，同比+36.20%，占同期公司产品总产量的85.40%，较上年同期+13.19pct。公司进一步优化产品结构，新能源汽车及汽车零部件领域收入24.10 亿元，同比+26.19%，节能变频空调领域收入10.58 亿元，同比-25.86%，风力发电领域收入4.44 亿元，同比-32.01%，机器人及工业伺服电机领域收入为1.65 亿元，同比-11.76%。
产能近翻倍扩张，到2025 年建成4 万吨高性能稀土永磁材料产能规模公司正由单一工厂向多工厂的集团化迈进，公司目前高性能钕铁硼永磁材料毛坯总产能已达2.3 万吨/年；在宁头投资的3000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件产能项目已经建成，验收调试后预计在2024 年一季度投产；在包头投资建设的1.2 万吨/年的高性能稀土永磁材料及其（二期）项目已于2022 年开工，正在积极建设中，2024年达到3.8 万吨产能规模；规划赣州新增2000 吨/年高效节能电机用磁材基地项目，计划2024-2025 年建成达产，届时公司国内稀土磁材毛坯产能将达到4 万吨/年。
提升人形机器人、新能源汽车赛道竞争力，墨西哥项目变更向下游进一步延伸人形机器人磁材需求未来有望高速增长，新能源汽车领域磁材需求方兴未艾，为实现公司战略发展，满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，提升公司于全球的市场份额，公司对在墨西哥投资建设的项目进行相应调整，原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”，项目投资额仍为约1 亿美元，地点位于墨西哥新莱昂州蒙特雷Interpuerto 工业园，计划建设周期3 年。
墨西哥此组件项目将提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力，对于开拓海外市场、提升全球份额具有重要意义，未来随人形机器人的加速落地和商业化应用，公司有望迎来新一轮高速成长。
盈利预测和投资建议：公司目前建成毛坯产能2.3 万吨/年，预计到2025 年形成4 万吨/年毛坯产能，公司作为领先的高性能稀土永磁材料供应商，将充分受益新能源、风能、节能电机、人形机器人等产业发展，预计公司2023-2025 年营收81.5/110.2/137.2 亿元，归母净利润7.18/9.67/11.84 亿元，对应PE 为32/24/20 倍，业绩具备高成长性，给予“买入”评级。
风险提示：1、公司业绩增长首先依赖于行业景气度，新能源汽车、风力发电、节能高效电机、人形机器人等发展，若下游景气度不及预期，则存在公司业绩低于预期可能；2、公司产能正在扩张，但新建项目受政策、土地、资金、市场等多因素影响，存在建设进度不达预期的可能；3、高性能钕铁硼磁材原材料为稀土材料，成本受原材料波动影响，若原材料价格波动剧烈，或影响公司产品毛利润或带来库存计提减值；4、基于下游行业的高景气度，行业其他企业也在产能扩建，未来若竞争恶化，或存在供应过剩可能。